日本养老金投资迷局

日本养老金投资他们犯过哪些错误？他们又取得了哪些成功？

日本政府养老投资基金（GPIF）号称全球最大的养老金基金。

它是以年金的形式呈现的。

日本的养老保障制度被称为“年金制度”，养老金被称为“年金”。

在日本，“年金”分为两种，一种是国民年金，又称基础年金，凡处于规定年龄段的国民，都可加入并享受；另一种是与收入联动的厚生年金和共济年金，企业雇员和公务员等依据身份不同而分别加入。日本的养老模式奉行“国家中心主义”原则，政府主导着养老资金的管理。厚生年金和国民年金均由厚生省社会保险厅管理，而共济年金则由各互助协会自行管理。国民年金的2/3收入来自收取的保险费，1/3来自政府的财政补贴。

而对于养老基金的投资，据公开报道显示，在过去数年，日本的养老保险主要的投资品类有：风险投资、高β股票以及垃圾债券，甚至还增加了美国的基建项目——日经新闻报道，2018年2月10日，日本首相安倍晋三和特朗普争取就GPIF投资美国基建的框架达成协议。提案草案涉及的日本在美国基础设施投资包括联合机器人、人工智能研究以及对网络攻击的对策。投资的路径为GPIF将购买美国公司发行的、为基础设施项目融资的债券。

据悉，GPIF资产的5%可用于投资海外基础设施项目，约有130万亿日元（1.14万亿美元）。目前，该类别资产投资只有几百亿日元。

总体而言，除了一部分外交需求以外，日本的养老金对于日本的建设及经济发展具有重大作用——可以说，在日本，其养老金就是日本整个资金的中央大脑，然后通过大藏省的资金运作部，将不同类型资金投入到需要资金的领域，简单说就是统筹规划，相当于财政部。

这跟日本养老金的诞生有关。

二战之后，日本国内一片废墟，对那些重大的基础设施而言，民间弱小的资本基本无法承受。于是，吉田茂首相将日本的养老保险金投入到日本的基础设施建设当中，成果十分显著。和欧美不同，日本金融体系政府通过公共金融机构，将政府意志注入金融体系内，所以，日本养老金有“第二财政”的美誉。

为啥这么说呢？

因为通常而言，养老金规模庞大、希望能够获得长期回报，而且往往是数十年后需要资金支出，这类资金几乎就是为基础设施量身定做的。比如1964年，日本在建设新干线时候，总投资高达3800亿日元，钱从哪来？日本一声令下就源源不断投入到建设当中。可以说，日本战后经济的繁荣和数以兆亿计的养老保险基金有着密切关系。日后邓小平总设计师坐在新干线上，指示大家说：“要学习一切有用的技术和管理经验！”

到了70年代，日本的整体产业技术还是比较薄弱，日本为了提振产业进化，就将大量长期资金投入到重工业大潮里。养老金变成三菱、高速内燃、川崎、京都、丰田、日产、五十铃等多家企业股东名单中。准确说，日本的原始积累本质上不是欧美的掠夺式的，而是内生性的资金良性循环。这和欧美有显著不同。

80年代，伴随着全世界的经济发生了变化，比如欧美的养老金完成了市场化运作，将养老金作为资产投资于全球人口红利丰厚的地区，缓解了养老金危机，他们在80年代早期就完成了对股市的地步建仓，享受了日后经济发展的红利。但是此时的日本依旧陶醉在过去大规模投资的美好梦境当中。

不过，日本的养老金也不是没有变化。

比如，从1986年开始，日本政府允许将部分年金投入股市当中，但是日本的初次尝试以失败而告终——日本1986年入市的时间为时未晚，但是日本养老金建仓较少，随后逐步在1987-1990年之间大规模获取筹码，成本估算是在22000-25000点之间，结果他们赶上了1990年的泡沫，1990年泡沫破灭后，日本养老金依旧抱着长期投资的理念坚守，直到跌到成本线之后，日本养老金才开始大规模阻击，结果抛压盘如排山倒海扑面而来。

随后，日本养老金改变了投资理念，那就是“大跌大买”“小跌小买”的价值投资理念，不停降低成本。结果日经指数竟然在1万点一下一呆就是多年。

养老金陷入无边的绝望境地。

养老金如此亏损，日本人的养老该怎么办？

这次亏损直接倒逼了日本养老金的市场化改革——2001年，日本将养老金市场化运作，从大藏省运作部划转到厚生省统一管理，设立养老金运作资金。改革后，日本的养老金似乎重振雄风，从2003到2006年连续盈利，盈利达到60%以上。但是金融危机一来，又被打回原形，当年收益-27.97%！

然而，日本养老金依旧坚持投入股市的比例。

当然，增加公共养老金投入股市比例是安倍经济学的重要组成部分。

2014年10月31日，GPIF宣布把对国内和国外股市的资产配置增加一倍。将配置于日本和外国股市的资产占比分别从12%上调至25%，同时将国内债券配置比例从60%削减至35%，并将对海外债券的配置比例从11%上调至15%，最终实现债券投资50%、股市投资50%。

那个时候，得知日本政府计划把价值1.4万亿的巨额政府养老金投资基金从债券中拿出来，并转投股票时，外媒评论到：“日本政府养老投资基金给了日本民众敲了警钟：最好安倍的经济政策能见效，不然你们的养老金就完蛋了。”

2016年7月29日，日本政府养老基金管理机构（GPIF）公布了2015财政年度养老基金管理报告，显示亏损5.3万亿日元（约合512亿美元），亏损率3.8%，是金融危机以来最大亏空。

尽管当时日本国内有人开始嘲笑安倍晋三的策略失败，养老金亏损累达到1000亿美元（和入市点位一致）。然而，放到今日看，当初入市的点位是17000点，如今日经225在22500点左右，如果日本养老金美元变化的话，基本上赚了30%以上！

运作了这么久之后，日本终于意识到，如果将日本看做一个人，随着日本的老去，他变成了一个有钱的老人，本身不再有创造力。不能关起门来自己的钱和自己的钱玩，不然只能将过量的资金投入到日本垂垂老矣的产业化中，无法获得优良的回报。

于是日本资金开始扬帆出海，截止2017年，日本养老金达到3万亿美元，占GDP的比重达到62.5%。其中30%投资于海外资产，对于保守的日本而言，这在20年前是不可思议的事情。截止2017年，日本养老金资产配置如下：股票的资产配置在逐步下降，而不动产等资产在逐步上升。

2014年：安倍抄底日本股市

所以，日本养老金在2006年彻底改革后，开始摆脱政府的依赖，完全的市场化运作。有望为日本国民获体面的老年生活，提供保障。而日本的投资经验、教训也足以为国内的投资机构学习。