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过度依赖大客户潜藏商业贿赂蓝色光标圈钱疑问
2009年12月30日，蓝色光标IPO获得证监会创业板发审委审核通过。
作为公关行业第一家行将上市的企业，由于其行走在灰色边缘而备受商业贿赂嫌疑。即便以其招股说明书披露的数据来看，蓝色光标的上市就暗藏问题，从公司高管的变动、募集资金投向，公司成长性等均受到一定质疑。
如下分解：
第一、控制人之变
质疑首先来自于蓝色光标创始人以及实际控制人之一高鹏的离职。
高鹏目前持有该公司12.22%股份，与招股书中认定的实际控制人中的各股东所持股份比例基本持平（赵文权持股13.06%、孙陶然持股12.84%、吴铁持股12.31%、许志平持股12.25%、陈良华持股12.84%）。
作为创始人，高鹏自2002年起担任公司董事、经理，2003年至2008年担任智扬公关顾问机构总经理，2008年1月至12月担任股份公司董事兼总经理。高鹏所负责的企业，均为公司业务的核心与主要利润来源。因此，高鹏一直在蓝色光标的运营中起着主导作用。
不过，2008年12月，出于个人发展考虑，高鹏请求退出公司董事会、退出六人的一致行动协议。2008年底，原有六人签署的一致行动协议被解除。
这一变更，直接与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十三条形成矛盾，即“发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。”
事实上，高鹏于2009年2月出资成立北京英智永新广告传媒有限责任公司，英智永新从事与蓝色光标业务基本相同。熟悉蓝色光标运作的高鹏，其未来公司的发展方向将对蓝色光标业务形成冲击。
第二、融资疑惑
根据蓝色光标披露的募集资金投向，8832万元用于公共关系服务全国业务网络扩建项目，3150万元用于业务系统信息化管理平台项目，4000万元用于活动管理业务拓展项目，累计约1.6亿元。
根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第二十七条“发行人募集资金应当用于主营业务，并有明确的用途。募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力相适应”的要求。蓝色光标的募集资金投资项目必要性却存在疑问。
焦点在于，大规模铺点不符合行业发展趋势。对于公共关系行业，目前收购是企业成长的主要手段之一，无论内资、外资公关公司通常采用多品牌的经营模式运转，同时行业竞争已进入整合阶段，因此，推动公关企业迅速扩大规模、增加收入、提高盈利能力的有效手段为收购业内公司、品牌。
其次，蓝色光标的5个主要客户联想、丰田、AMD、三星、佳能在2008年为其贡献了 1.66亿元的收入，占总营收的50.89%。营业收入有向少数客户集中的趋势，存在依赖重要客户的风险。一旦失去某个客户，公司的整体利润将大幅减少。
事实上，募集资金投资项目之一为“全国业务网络扩建项目”，其主要内容为在全国28个城市建立业务网点，这与已经建立的24个业务网点大量重复。
募集资金投资项目之二为“业务系统信息化管理平台项目”，其主要内容为建设信息化管理系统，这也与公司已建成的信息化管理平台重复。
更值得一提的是，蓝色光标2006年、2007年、2008年净利润分别为1677万元、4119万元、5850万元，增长率分别为145.62%、52.02%。而，2009年1-6月净利润净利润为2250万元，如以2008年全年利润一半相比较，净利润下滑达到-23.08%，其增长率呈逐年下降趋势。
过度依赖大客户“公关第一股”业绩存隐忧
没了联想 蓝色光标将会怎样？
“蓝色光标是一家很优秀的公关公司，但其长期依靠联想等少数大客户提供主要业绩支持的策略，却并不一定和A股市场对路。”一位券商分析人士对记者说到，“作为概率性的事件，一旦某位大客户终止与公司的合作关系，蓝色光标若不能及时填补好这个巨大的空洞，将极大的影响公司的业绩。”
事实上，若向投资者提起蓝色光标这个名字，或许并不被多数人所熟知。但在公关界，蓝色光标这个名字却代表着“烎文化”、“彪悍的小y”等众多企业品牌成功营销事件的幕后推手。在2009年的最后一天，顺利“过会”的蓝色光标，却引发了资本市场一场不小的争论。
质疑一：背靠“联想”大树 业绩持续性堪忧
据公开资料显示，蓝色光标成立于1996年7月，总部位于北京，全国设有23个分区办事处，现有员工近500人。该公司从媒体传播和现场活动的直接效果开始，最终促进企业品牌形象的提升和销售的增加，帮助客户一步一步地取得竞争优势和商业成功。目前，该公司的业务对象已经从IT领域发展到电信、汽车、金融、医疗、快速消费品、政府及非盈利组织，从北京、上海、广州这些中心城市发展到全国。
尽管蓝色光标的业务范围较为广阔，但是其业绩过于依赖大客户的现状，使得公司的后期发展呈现出了一丝“隐忧”。据其招股说明书显示，公司一半以上的收入来自IT行业客户，其中排名第一的联想在过去的三年半时间里向蓝色光标贡献了1.85亿元的营业收入。其主要客户有联想、微软、思科、AMD、佳能、诺基亚、索尼爱立信和三星。其中联想与蓝色光标的合作长达12年之久，在2008年，联想为蓝色光标带来的收入就达7377.74万元，所占比重达22.54％。
“都说背靠大树好乘凉，但一旦这颗大树突然倒塌，那么下面的人不仅没法乘凉，而且还有生命危险”，一位分析人士说到，“很显然，蓝色光标正存在着这样的风险。”
事实上，此种盈利结构所产生的后果，在已登陆创业板的公司中，神州泰岳（300002）便是前车之鉴。
据神州泰岳公开资料显示，2007年度、2008年度和2009年1-6月，来自中国移动飞信业务的收入占神州泰岳当期营业收入的比例分别为19％、53％和68％，占公司当期净利润的比例分别为42％、75％和76％，飞信运维支撑外包服务已经成为公司经营业绩的主要来源。而正是由于神州泰岳过分依赖中国移动的飞信业务，使得自从该公司提出上市申请，到被发审委审核通过，再到目前上市交易已经近4个月的时间里，都一直被市场所诟病。如在神州泰岳上市后，尽管其股价一度冲破百元大关，但市场基于其过分依赖飞信业务的担忧，一直对于该股持观望的态度，而更值得关注的是，中国移动的负面消息，还会在神州泰岳身上产生不良的连锁反应。如2009年12月28日，受“中国移动副董事长兼执行董事张春江被调查”影响，神州泰岳开盘即临时停牌，究其原因，是市场传言张春江被调查与神州泰岳上市有关。“如果一家上市公司过分依赖某位大客户，如果该客户的出现负面消息，上市公司也将产生连锁反应”。一位投行人士对记者讲到，“最直接的影响，肯定将对该公司的股价走势产生利空影响。”
而过分依赖大客户所带来的另一个潜在危险是，假如双方的合作协议终止，将会对公司的业绩产生极大的影响。“对联想的过度依赖是蓝色光标的潜在风险之一”，上述人士讲到，“如果联想在未来的合作过程中提出解除或不再与蓝色光标续签新的合作合同，或在合作过程中降低与公司的合同结算价格，都将对蓝色光标盈利能力产生较大不利影响。”
那么面对上述问题，即将上市的蓝色光标是否已经找到了一条有效规避的路径呢？
蓝色光标副总裁李林昨日在接受本报记者采访时表示，公关行业和广告行业不同，广告公司只需要了解一家企业产品的特色，即可以做广告。而公关公司却必须对这家企业有非常深入的了解后，才能为这家企业来量身定做相关的营销活动。正因为建立起了深入的合作关系，因此大企业是不会轻易更换公关公司的。
而对于如何去规避风险问题，李林却并未予以解答，只是表示由于目前公司处于敏感时期，并不方便回答更多的问题。
但记者从蓝色光标的招股说明书中发现，其对于公司和大客户之间的关系其实已经作出了表述：“虽然公司的客户数量逐年递增，但由于大客户业务量的高速增长，使得公司仍然存在营业收入向少数客户集中的趋势，存在依赖重要客户的风险。一旦客户因生产经营出现波动或其他原因减少对公共关系服务的需求，对公司的收入和利润将产生较大影响。”看来蓝色光标也对依赖重要客户的风险非常清楚。
事实上，靠经销五粮液（000858）而成功上市的港股公司银基集团，正是担忧过度依赖五粮液，将对公司发展产生潜在威胁，而在去年年底宣布进行多元化改革。资料显示，银基集团作为五粮液68度、45度等高档酒代理商以及五粮液最大的海外经销商，其代理五粮液的品牌收益占其总收入的90％以上。在五粮液对银基集团带来巨额收益的同时，也带来的风险，如在五粮液去年9月被证监会立案调查后，银基集团旋即也陷入“低进价”、“假出口”等负面传闻中，对公司股价造成了较大的负面影响。而在去年年底，银基集团高调宣布与多个国际葡萄酒庄签署合作协议，正式进军葡萄酒市场。银基集团主席梁国兴称，将会利用销售网络资源的70％推广葡萄酒，计划在两年内将葡萄酒业务做到集团业务份额的50％，目的之一，便是“摆脱长期单一依靠五粮液贡献超高利润的尴尬局面。”
不过，有公关行业人士却对记者表示，目前公关行业的竞争局面相当激烈，行业内的利润率基本在15％左右，而且还有承担客户不断流失，或者营销费用不断上升的诸多问题，要想开拓新客户，或提高收费标准等，都不是一件轻易而为之的事情。
质疑二：行业发展不清晰
“上创业板不是为了济贫救困，而是为了帮优扶优，做大做强优质企业”，一位传媒行业分析师对记者讲到，“公关行业发展思路并不清晰，如果蓝色光标仅为了上市而上市，而没有一个长远的发展规划，或许将造成A股市场畸形发展。”
不仅如此，奥库传媒合伙人柳华芳在其博客中也质疑到：“公关行业是一个很传统咨询类传播类服务，跟高科技不沾边，如果蓝色光标登上了创业板，那么公关行业岂不是摇身一变成为高科技行业了？”
据介绍，中国的公关行业兴盛于上个世纪90年代中期，随着IT行业在国内的蓬勃发展，这些企业对客户以及公司产品的形象宣传要求也逐步提高，公关服务市场因此而崛起。据中国国际公共关系协会（CIPRA)粗略统计，目前国内约有3000多家公关公司，竞争情况可谓异常激烈。
事实上，随着近几年来公关行业竞争日益激烈，其业务利润率也不断下滑，有业内人士甚至认为公关行业已经从原来的朝阳行业逐步向夕阳行业转换，表象之一便是净利润率的不断下滑。
关于公司所在的公关行业是否是一个朝阳行业，李林对本报记者介绍到，从本行业整体而言，最近3-5年公关行业的年复合增长率都保持在30％左右。“我们并不好做论断，至于30％是否代表着一个行业的高成长性，应该由大家来评判。”
而上海一位PE界投资人刘先生昨日直言不讳的对记者讲到，“公关行业利润不高、人才紧缺、规模不大、模式不清晰，我们并不看好这个行业的发展潜力。”刘先生举例到，大额的营销预算使得企业很难持续依靠公关公司，而随着广告公司的业务范围逐步向公关公司靠近，目前的公关公司如在模式和创新上不能保持持续的领先状态，业绩继续增长会变得非常难。此外，通过价格战吸引客户，是公关行业目前普遍存在的竞争手段，如果持续下去，将继续拉低本行业平均利润，使得大量公关公司“食不果腹”。
而柳华芳也表示，蓝色光标上市可能让大家更加关注公关行业的利润率，这很有可能加大公关行业的议价难度，但是由于公关行业的特殊性，不会因为蓝色光标上市而出现行业大规模整合。如果蓝色光标成功上市，那么可能有其他大公关公司效仿，从而将公关行业引向一个危险的区域。公关公司是人力资源依赖很重的公司类型，如果上市套现后，很可能会出现大量员工离职创业的情况，而这些人往往也会做公关公司，上市前的金手铐松绑后，公关公司这种靠关系生存的行业很难保持稳定，蓝色光标上市相对于长远发展来说，也许不如不上市。
也有市场人士指出，对于蓝色光标这样所处行业发展前景不乐观、未来业绩增长持续性不强的企业，若让这样的公司上市，显然与资本市场“帮优扶优”的导向相悖。
2009年12月30日，蓝色光标IPO获得证监会创业板发审委审核通过。
作为公关行业第一家行将上市的企业，由于其行走在灰色边缘而备受商业贿赂嫌疑。即便以其招股说明书披露的数据来看，蓝色光标的上市就暗藏问题，从公司高管的变动、募集资金投向，公司成长性等均受到一定质疑。
如下分解：
第一、控制人之变
质疑首先来自于蓝色光标创始人以及实际控制人之一高鹏的离职。
高鹏目前持有该公司12.22%股份，与招股书中认定的实际控制人中的各股东所持股份比例基本持平（赵文权持股13.06%、孙陶然持股12.84%、吴铁持股12.31%、许志平持股12.25%、陈良华持股12.84%）。
作为创始人，高鹏自2002年起担任公司董事、经理，2003年至2008年担任智扬公关顾问机构总经理，2008年1月至12月担任股份公司董事兼总经理。高鹏所负责的企业，均为公司业务的核心与主要利润来源。因此，高鹏一直在蓝色光标的运营中起着主导作用。
不过，2008年12月，出于个人发展考虑，高鹏请求退出公司董事会、退出六人的一致行动协议。2008年底，原有六人签署的一致行动协议被解除。
这一变更，直接与《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十三条形成矛盾，即“发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。”
事实上，高鹏于2009年2月出资成立北京英智永新广告传媒有限责任公司，英智永新从事与蓝色光标业务基本相同。熟悉蓝色光标运作的高鹏，其未来公司的发展方向将对蓝色光标业务形成冲击。
第二、融资疑惑
根据蓝色光标披露的募集资金投向，8832万元用于公共关系服务全国业务网络扩建项目，3150万元用于业务系统信息化管理平台项目，4000万元用于活动管理业务拓展项目，累计约1.6亿元。
根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第二十七条“发行人募集资金应当用于主营业务，并有明确的用途。募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力相适应”的要求。蓝色光标的募集资金投资项目必要性却存在疑问。
焦点在于，大规模铺点不符合行业发展趋势。对于公共关系行业，目前收购是企业成长的主要手段之一，无论内资、外资公关公司通常采用多品牌的经营模式运转，同时行业竞争已进入整合阶段，因此，推动公关企业迅速扩大规模、增加收入、提高盈利能力的有效手段为收购业内公司、品牌。
其次，蓝色光标的5个主要客户联想、丰田、AMD、三星、佳能在2008年为其贡献了 1.66亿元的收入，占总营收的50.89%。营业收入有向少数客户集中的趋势，存在依赖重要客户的风险。一旦失去某个客户，公司的整体利润将大幅减少。
事实上，募集资金投资项目之一为“全国业务网络扩建项目”，其主要内容为在全国28个城市建立业务网点，这与已经建立的24个业务网点大量重复。
募集资金投资项目之二为“业务系统信息化管理平台项目”，其主要内容为建设信息化管理系统，这也与公司已建成的信息化管理平台重复。
更值得一提的是，蓝色光标2006年、2007年、2008年净利润分别为1677万元、4119万元、5850万元，增长率分别为145.62%、52.02%。而，2009年1-6月净利润净利润为2250万元，如以2008年全年利润一半相比较，净利润下滑达到-23.08%，其增长率呈逐年下降趋势。
过度依赖大客户“公关第一股”业绩存隐忧
没了联想 蓝色光标将会怎样？
“蓝色光标是一家很优秀的公关公司，但其长期依靠联想等少数大客户提供主要业绩支持的策略，却并不一定和A股市场对路。”一位券商分析人士对记者说到，“作为概率性的事件，一旦某位大客户终止与公司的合作关系，蓝色光标若不能及时填补好这个巨大的空洞，将极大的影响公司的业绩。”
事实上，若向投资者提起蓝色光标这个名字，或许并不被多数人所熟知。但在公关界，蓝色光标这个名字却代表着“烎文化”、“彪悍的小y”等众多企业品牌成功营销事件的幕后推手。在2009年的最后一天，顺利“过会”的蓝色光标，却引发了资本市场一场不小的争论。
质疑一：背靠“联想”大树 业绩持续性堪忧
据公开资料显示，蓝色光标成立于1996年7月，总部位于北京，全国设有23个分区办事处，现有员工近500人。该公司从媒体传播和现场活动的直接效果开始，最终促进企业品牌形象的提升和销售的增加，帮助客户一步一步地取得竞争优势和商业成功。目前，该公司的业务对象已经从IT领域发展到电信、汽车、金融、医疗、快速消费品、政府及非盈利组织，从北京、上海、广州这些中心城市发展到全国。
尽管蓝色光标的业务范围较为广阔，但是其业绩过于依赖大客户的现状，使得公司的后期发展呈现出了一丝“隐忧”。据其招股说明书显示，公司一半以上的收入来自IT行业客户，其中排名第一的联想在过去的三年半时间里向蓝色光标贡献了1.85亿元的营业收入。其主要客户有联想、微软、思科、AMD、佳能、诺基亚、索尼爱立信和三星。其中联想与蓝色光标的合作长达12年之久，在2008年，联想为蓝色光标带来的收入就达7377.74万元，所占比重达22.54％。
“都说背靠大树好乘凉，但一旦这颗大树突然倒塌，那么下面的人不仅没法乘凉，而且还有生命危险”，一位分析人士说到，“很显然，蓝色光标正存在着这样的风险。”
事实上，此种盈利结构所产生的后果，在已登陆创业板的公司中，神州泰岳（300002）便是前车之鉴。
据神州泰岳公开资料显示，2007年度、2008年度和2009年1-6月，来自中国移动飞信业务的收入占神州泰岳当期营业收入的比例分别为19％、53％和68％，占公司当期净利润的比例分别为42％、75％和76％，飞信运维支撑外包服务已经成为公司经营业绩的主要来源。而正是由于神州泰岳过分依赖中国移动的飞信业务，使得自从该公司提出上市申请，到被发审委审核通过，再到目前上市交易已经近4个月的时间里，都一直被市场所诟病。如在神州泰岳上市后，尽管其股价一度冲破百元大关，但市场基于其过分依赖飞信业务的担忧，一直对于该股持观望的态度，而更值得关注的是，中国移动的负面消息，还会在神州泰岳身上产生不良的连锁反应。如2009年12月28日，受“中国移动副董事长兼执行董事张春江被调查”影响，神州泰岳开盘即临时停牌，究其原因，是市场传言张春江被调查与神州泰岳上市有关。“如果一家上市公司过分依赖某位大客户，如果该客户的出现负面消息，上市公司也将产生连锁反应”。一位投行人士对记者讲到，“最直接的影响，肯定将对该公司的股价走势产生利空影响。”
而过分依赖大客户所带来的另一个潜在危险是，假如双方的合作协议终止，将会对公司的业绩产生极大的影响。“对联想的过度依赖是蓝色光标的潜在风险之一”，上述人士讲到，“如果联想在未来的合作过程中提出解除或不再与蓝色光标续签新的合作合同，或在合作过程中降低与公司的合同结算价格，都将对蓝色光标盈利能力产生较大不利影响。”
那么面对上述问题，即将上市的蓝色光标是否已经找到了一条有效规避的路径呢？
蓝色光标副总裁李林昨日在接受本报记者采访时表示，公关行业和广告行业不同，广告公司只需要了解一家企业产品的特色，即可以做广告。而公关公司却必须对这家企业有非常深入的了解后，才能为这家企业来量身定做相关的营销活动。正因为建立起了深入的合作关系，因此大企业是不会轻易更换公关公司的。
而对于如何去规避风险问题，李林却并未予以解答，只是表示由于目前公司处于敏感时期，并不方便回答更多的问题。
但记者从蓝色光标的招股说明书中发现，其对于公司和大客户之间的关系其实已经作出了表述：“虽然公司的客户数量逐年递增，但由于大客户业务量的高速增长，使得公司仍然存在营业收入向少数客户集中的趋势，存在依赖重要客户的风险。一旦客户因生产经营出现波动或其他原因减少对公共关系服务的需求，对公司的收入和利润将产生较大影响。”看来蓝色光标也对依赖重要客户的风险非常清楚。
事实上，靠经销五粮液（000858）而成功上市的港股公司银基集团，正是担忧过度依赖五粮液，将对公司发展产生潜在威胁，而在去年年底宣布进行多元化改革。资料显示，银基集团作为五粮液68度、45度等高档酒代理商以及五粮液最大的海外经销商，其代理五粮液的品牌收益占其总收入的90％以上。在五粮液对银基集团带来巨额收益的同时，也带来的风险，如在五粮液去年9月被证监会立案调查后，银基集团旋即也陷入“低进价”、“假出口”等负面传闻中，对公司股价造成了较大的负面影响。而在去年年底，银基集团高调宣布与多个国际葡萄酒庄签署合作协议，正式进军葡萄酒市场。银基集团主席梁国兴称，将会利用销售网络资源的70％推广葡萄酒，计划在两年内将葡萄酒业务做到集团业务份额的50％，目的之一，便是“摆脱长期单一依靠五粮液贡献超高利润的尴尬局面。”
不过，有公关行业人士却对记者表示，目前公关行业的竞争局面相当激烈，行业内的利润率基本在15％左右，而且还有承担客户不断流失，或者营销费用不断上升的诸多问题，要想开拓新客户，或提高收费标准等，都不是一件轻易而为之的事情。
质疑二：行业发展不清晰
“上创业板不是为了济贫救困，而是为了帮优扶优，做大做强优质企业”，一位传媒行业分析师对记者讲到，“公关行业发展思路并不清晰，如果蓝色光标仅为了上市而上市，而没有一个长远的发展规划，或许将造成A股市场畸形发展。”
不仅如此，奥库传媒合伙人柳华芳在其博客中也质疑到：“公关行业是一个很传统咨询类传播类服务，跟高科技不沾边，如果蓝色光标登上了创业板，那么公关行业岂不是摇身一变成为高科技行业了？”
据介绍，中国的公关行业兴盛于上个世纪90年代中期，随着IT行业在国内的蓬勃发展，这些企业对客户以及公司产品的形象宣传要求也逐步提高，公关服务市场因此而崛起。据中国国际公共关系协会（CIPRA)粗略统计，目前国内约有3000多家公关公司，竞争情况可谓异常激烈。
事实上，随着近几年来公关行业竞争日益激烈，其业务利润率也不断下滑，有业内人士甚至认为公关行业已经从原来的朝阳行业逐步向夕阳行业转换，表象之一便是净利润率的不断下滑。
关于公司所在的公关行业是否是一个朝阳行业，李林对本报记者介绍到，从本行业整体而言，最近3-5年公关行业的年复合增长率都保持在30％左右。“我们并不好做论断，至于30％是否代表着一个行业的高成长性，应该由大家来评判。”
而上海一位PE界投资人刘先生昨日直言不讳的对记者讲到，“公关行业利润不高、人才紧缺、规模不大、模式不清晰，我们并不看好这个行业的发展潜力。”刘先生举例到，大额的营销预算使得企业很难持续依靠公关公司，而随着广告公司的业务范围逐步向公关公司靠近，目前的公关公司如在模式和创新上不能保持持续的领先状态，业绩继续增长会变得非常难。此外，通过价格战吸引客户，是公关行业目前普遍存在的竞争手段，如果持续下去，将继续拉低本行业平均利润，使得大量公关公司“食不果腹”。
而柳华芳也表示，蓝色光标上市可能让大家更加关注公关行业的利润率，这很有可能加大公关行业的议价难度，但是由于公关行业的特殊性，不会因为蓝色光标上市而出现行业大规模整合。如果蓝色光标成功上市，那么可能有其他大公关公司效仿，从而将公关行业引向一个危险的区域。公关公司是人力资源依赖很重的公司类型，如果上市套现后，很可能会出现大量员工离职创业的情况，而这些人往往也会做公关公司，上市前的金手铐松绑后，公关公司这种靠关系生存的行业很难保持稳定，蓝色光标上市相对于长远发展来说，也许不如不上市。
也有市场人士指出，对于蓝色光标这样所处行业发展前景不乐观、未来业绩增长持续性不强的企业，若让这样的公司上市，显然与资本市场“帮优扶优”的导向相悖。
