自称全球太阳能光伏照明份额领先的珈伟光伏，上市后能否保持持续的增长，倍受质疑。
◎本刊记者 周夫荣 | 文
在整个产业链上，丁孔贤的数个家族企业与SUNPOWER有多处利益关联，存在利益运输的可能。
深圳珈伟光伏照明股份有限公司(下称珈伟光伏)首发申请于1月11日通过中国证监会审批。珈伟光伏主营太阳能与LED相结合的光伏照明产品的研发、生产和销售，此次拟发行3500万股，发行后总股本1.4亿股，并拟于深圳交易所创业板上市。
其实，早在6年前的2006年，珈伟光伏董事长丁孔贤就曾经宣布珈伟光伏将于是年年底在纳斯达克(微博)上市。之后，珈伟光伏不仅没上市，而且几乎再也没有披露过公开信息。这种不安的静寂甚至让人怀疑，珈伟光伏是不是已经停业了。
去年以来，随着欧债危机的加剧，全球太阳能光伏市场持续萎缩，国内光伏行业产能过剩的局面日益加剧。美国掀起双反调查和欧洲削减太阳能补贴政策再次使光伏业雪上加霜，光伏产业的春天一时尚未可期。在太阳能行业寒冬季节里，珈伟光伏甚至可以说一枝独秀，虽然产品价格下跌，但珈伟光伏的营业收入和净利润仍然大为可观。
六年前放出大话却又沉寂的珈伟光伏在这个时候卷土重来，虽然这次珈伟光伏似乎低调了许多，不过，这丝毫没有减少人们的质疑，其营利的种种疑点和成长性风险把它推到了风口浪尖。
教授从商
丁孔贤生于1946年，与钢铁沙皇沈文荣、玻璃大王曹德旺、中关村“村长”段永基同龄。在那个跌宕起伏、现实干瘪和梦想丰盈的年代，丁孔贤走上了中国物理法多晶硅的研究道路，并成为业界知名的人物。丁孔贤曾经是武汉大学(微博)物理系教授，对光电技术有深厚的理论基础和丰富的经验，现为深圳太阳能学会会员、深圳节能委员会委员。
做化学法多晶硅的公司大多数都有太阳能电池的背景，动辄几十个亿的项目也不愁资金。而从事物理法多晶硅的公司，在投资规模方面要求则低得多，基本上只有几百万到几千万的规模。投资者主要受投资小、见效快的吸引，但一旦失败也会搭上全部身家。而若要以小搏大，物理法多晶硅是丁孔贤很好的选择。先做技术开发，同时寻求资金，是一条可行的路子。
1993年的7月17日，珈伟光伏的前身深圳珈伟光电有限公司由丁孔贤的妻子陈汉珍联合另一个股东刘东宁以现金出资成立。8年之后的2001年，丁孔贤与刘东宁签订了《股权转让协议书》，约定将刘东宁在公司所占的10%股权以10万元转让给丁孔贤，之后没过10天，丁孔贤又与股东凌清武签订《股权转让协议书》，将凌清武的5.9%股权以5.9万元转到自己名下。
这一年的7月和8月，陈汉珍分两次将自己名下的股份转让给丁孔贤，每次转让15%。第二年7月，丁孔贤又将股东曾祖勤名下20%的股份以62万元转至自己名下。其后，丁孔贤又分别转买股权2%、2%、8.9%等。
而到2009年，丁孔贤一改以往的买股作风，开始零星卖出股权。而这时他的2.001%股已可卖到684229.2元的好价钱。其后，他分别转让6.257%、2.059%等比例的股权，同时把大把钞票收入囊中。
2010年8月，珈伟光伏第四次增资，开始引进财务投资者，并将注册资本由3595多万元增至4167多万元。同月，珈伟光伏整体变更为股份公司。珈伟光伏逐渐引入光大国联、世纪天富、和君投资和鼎钧佳汇四家创投机构增资。据招股书披露，这四家机构各自出资3206.5万元、3085.5万元、1191.25万元和816.75万元，合计出资8300万元，认购公司新增571.67万元注册资本；分别持有增资后公司的5.3%、5.1%、1.97%和1.35%股权，合计持有13.72%股权。
珈伟光伏曾经动作不断。它曾宣布在荆门做多晶硅，并于2007年12月宣布，与总部位于美国硅谷的太阳能电池、太阳能电池板和太阳能系统制造商SUNPOWER签署了一份号称价值为五亿美元的5年合约，以保证单晶硅棒和硅片供应。
丁孔贤控制的另一家企业还在廊坊进行了签约仪式。据称此次签约的太阳能单晶硅项目总投资1.7亿美元，年产太阳能硅片1亿片，太阳能级、Ic级单晶硅棒1500吨，投产后年销售收入将达到37亿元，上缴税金2亿元。
招股书显示，珈伟光伏总股本为10,500万股，丁孔贤、陈汉珍、李雳、丁蓓直接或间接持有珈伟光伏70.77%的股权，本次发行后直接或间接控制珈伟光伏53.07%的股权，系珈伟光伏实际控制人，其中丁孔贤与陈汉珍为夫妻关系，李雳与丁蓓为夫妻关系，丁蓓为丁孔贤和陈汉珍的独生女。
赢利真相
与同类企业相比，珈伟光伏的营利水平节节攀升。如太阳能草坪灯产品，东方日升(300118.SZ)的太阳能灯具业务毛利率自2009年以来一直在10%左右，而珈伟光伏的毛利率从2009年的21.18%提升到了2010年的27.07%、2011年上半年的30.22%。
2008年至2011年上半年，珈伟光伏营业收入分别为2.85亿元、3.96亿元、6.02亿元、4.58亿元；扣除非经常性损益后净利润为272.05万元、635.14万元、4944.52万元、5710.12万元。
有分析人士称，珈伟光伏2010年净利润的提升，与其供货商SUNPOWER的过低供货价格相关。SUNPOWER成立于1985年，公司总部位于加州的圣何塞市，于2005年在纳斯达克上市，在光伏行业名列第三。
在2010年公司应收和净利润大幅提升的同时，珈伟光伏从SUNPOWER采购的残次太阳能电池片价格出现了大幅下跌。其中，Q型电池片采购单价从2009年的18.72元/片下跌27.56%至2010年的13.56元/片，然后又下跌13.42%至2011年1~6月的11.74元/片；X型电池片的采购单价从2009年的8.55元/片下跌18.25%至6.99元/片，再下跌3.15%至6.77元/片。
招股书显示，对电池片价格下跌如此解释：2010年随着珈伟光伏采购SUNPOWER残次太阳能电池片数量的增加，发行人议价能力不断加强，采购单价开始下降。2011年上半年，珈伟光伏增加对残次太阳能电池片的备货，采购规模进一步扩大使采购单价有所降低。
然而，招股书中还显示，SUNPOWER与珈伟光伏实际控制人丁孔贤家族旗下多家企业有着密切的业务合作关系：关联企业珈伟太阳能中国公司从SUNPOWER手中接受单晶硅片代工业务委托，关联企业珈伟三河公司负责生产加工，然后把加工过的硅片单晶硅片卖回给SUNPOWER。另一家关联企业山能科技专门为SUNPOWER提供太阳能电池组件系统装配服务。在整个产业链上，丁孔贤的数个家族企业与SUNPOWER有多处利益关联，存在利益运输的可能。
珈伟光伏解释称，选择SUNPOWER作为主要供应商，主要是因为对方生产的单面叉指式太阳能电池片相对传统太阳能电池片，在电路结构、转换效率等方面的技术优势明显。而珈伟光伏是唯一具有彻底处理对方残次太阳能电池片能力的光伏照明企业。
珈伟光伏试图把它和SUNPOWER的关系解释成鳄鱼和牙签鸟的奇妙组合。鳄鱼和牙签鸟是一对好朋友，他们相互信任、相互帮助，每天形影不离，鳄鱼吃完饭就张开大嘴巴，牙签鸟在里面悠闲地从牙缝里找吃剩下的食物残渣。牙签鸟得到了免费的午餐，鳄鱼也被卫生员打扫得舒舒服服。
珈伟光伏称，SUNPOWER需要珈伟光伏替他们消化残次太阳能电池片。二者是互利的关系。2008年、2009年、2010年公司向SUNPOWER采购残次太阳能电池片的数量占同期SUNPOWER残次太阳能电池片总产量的35.61%、42.22%和37.61%，否则，SUNPOWER的大量残次太阳能电池片只能积压在仓库待处理。
但既然此前曾鉴定五年协议，为何SUNPOWER对珈伟光伏的供货价在2010年陡降？显然珈伟光伏的解释值得推敲。
目前，珈伟光伏与SUNPOWER成了铁哥们
