文/许倩
今年以来，定向增发投资成为市场热点，高收益、低风险甚至零风险成为其代名词，令很多投资者竞相追逐。重金进入定向增发，已经成为PE投资的新战场。
对于PE投资来说，参与上市公司定向增发使PE进行投资和退出的不确定性大大降低，风险自然小于通过Pre-IPO实现一二级市场套利的模式。因此，定向增发相对透明的定价方式有利于PE机构控制投资成本与风险；市场上也有同类的行业板块与个股的经营发展情况、估值变动情况作为参考；非公开发行股票锁定期一年，也让PE退出的周期缩减。
频繁参与定向增发
根据清科数据库统计，2011年8月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例57起，其中披露金额的48起投资案例涉及金额约11.74亿美元，平均每起案例涉资约2445万美元。从行业方面来看，8月份投资案例主要分布在互联网、清洁技术和机械制造等21个一级行业，可谓遍地生花。
从案例的个数上看，互联网行业仍备受投资者青睐，有11起投资案例发生，占投资案例总数的19.3%；并列位列第二位的是清洁技术和机械制造行业，各有5起投资案例发生，分别占比8.8%；并列排在第三位的是能源及矿产、电信及增值业
务和化工原料及加工行业，分别有4起投资案例发生，各占比6.9%。
从披露的投资金额来看，能源及矿产行业高居首位，有4起披露金额的投资案例，涉资约2.66亿美元，占比22.8%。紧随其后的是化工原料及加工行业，有3起披露金额的投资案例，涉资约2.12亿美元；此外，互联网和清洁技术行业，分别涉资1.75亿美元和1.44亿美元。
从平均投资金额来看，化工原料及加工行业高居榜首，披露金额的3起投资案例，平均涉资金额为7057万美元；房地产行业位居第二位，1起披露金额的投资案例，涉资6906万美元。此笔投资来自于天津津和股权投资基金管理有限公司旗下4支基金向津滨发展控股子公司天津津滨时代置业投资有限公司增资4.41亿元人民币，占股19.26%。能源及矿产行业位列第三位，披露金额的4起投资案例，平均涉资金额为6661万美元。
8月份涉及6起过亿美元级投资。8月1日，KKR宣布购买在新加坡挂牌的中国污水处理公司联合环境技术有限公司价值1.138亿美元的可转换债券，期限五年，年利率2.5%。8月3日，耀华玻璃宣布引入弘毅投资合作，进行重组改制，正式成立中国耀华玻璃集团有限公司，在股权结构上，弘毅投资持股60%，秦皇岛市国资委持股30%，国际金融公司持股10%；其中，弘毅向耀华玻璃集团增资1亿美元。
8月15日，中国XD塑料有限公司宣布获摩根士丹利直接投资部1亿美元股权投资；根据双方协议，摩根士丹利购买总计价值为1亿美元的可转换、可赎回优先股，可以6.25美元/每股的初始转换价格转换为普通股，在惯常防稀释条款下做相应调整。
8月17日，国内时尚购物公司深圳走秀网络科技有限公司(走秀网)正式宣布，公司已获得第二轮1亿美元融资；该轮融资由美国著名私募股权基金华平投资集团领投，首轮出资方凯鹏华盈继续跟投。此外，山东恒邦冶炼股份有限公司和中金黄金股份有限公司非公开发行股票，PIPE融资金额均过亿美元级别。
热衷能源及矿产企业定向增发
从投资规模来看，披露金额的48起投资案例中，规模在1000万美元以下的共有15起，占披露金额总案例数的31.3%，涉及金额约1.00亿美元；投资规模在1000-3000万美元的案例数共有11起，涉及金额约2.14亿美元，占比22.9%；投资规模在3000万美元以上的案例有22起，投资总金额约8.60亿美元，占比45.8%。
8月份，涉及9起PIPE投资。8月1日，KKR宣布购买在新加坡挂牌的中国污水处理公司联合环境技术有限公司价值1.138亿美元的可转换债券；8月8日，贵研铂业股份有限公司PIPE融资1.27亿元人民币；8月12日，中金黄金股份有限公司IPE融资8.89亿元人民币；同日，天润曲轴股份有限公司PIPE融资约4.63亿元人民币；8月15日，中国XD塑料宣布获摩根士丹利直接投资部1亿美元股权投资；8月22日，德华兔宝宝装饰新材股份有限公司PIPE融资1.31亿元人民币；8月24日，唐山港集团股份有限公司PIPE融资合计1.95亿元人民币；8月26日，山东恒邦冶炼股份有限公司PIPE融资合计6.56亿元人民币。8月31日，海南海药股份有限公司PIPE融资合计2.07亿元人民币。其中，贵研铂业、恒邦冶炼和中金黄金均为能源及矿产行业上市公司。
从投资地域上看，2011年8月份发生的57起投资案例主要分布在北京、上海和广东(除深圳)等19个省市。从投资案例个数来看，北京地区持续走热，有17起投资案例发生，占比29.7%；上海位居第二位，有6起投资案例发生，分别占比10.5%；排在第三位的是广东(除深圳)省，有5起投资案例发生，占比8.8%。
从披露的投资金额上来看，北京地区仍旧高居榜首，有1 4起披露金额的投资案例，涉资约2.53亿美元，占比21.7%；山东省位列第二位，有3起披露金额的投资案例，涉资约1.79亿美元，占比15.3%；河北省位列第三位，有2起披露金额的投资案例，涉资约1.31亿美元，占比11.1%；此外，广东(除深圳)、深圳和黑龙江省，涉资金额也均超过亿美元级别。
借定向增发退出
低成本、高收益、避开监管成为PE借定向增发退出注入比借壳上市的时间成本小，通过审批的难度也低。
根据清科数据库统计，2011年8月份中国创业投资暨私募股权投资市场共发生50笔退出交易。其中，有47笔是以上市方式退出，占退出交易总笔数的94.0%；3笔为并购退出，占比6.0%。 从上市退出的市场来看，深圳中小企业板发生17笔退出交易，涉及5家VC/PE支持的企业，与7月退出交易数量和涉及VC/PE支持的企业数量持平；深圳创业板发生13笔退出交易，涉及6家VC/PE支持企业。时值中国概念股在美资本市场接近冰封，土豆网赴纳斯达克上市，可谓勇气可嘉，此举涉及12笔退出交易。另外，上海证券交易所发生5笔退出交易，涉及4家VC/PE支持企业。
8月份涉及3笔并购退出案例。8月5日，亿和精密工业控股有限公司公告称，公司以6102元人民币收购了汽车模具制造商重庆数码模车身模具有限公司100%股权；其中，收购了开创高新投持有的重庆数码模30.19%的股权，开创高新投获得并购退出。8月10日，天津红日药业股份公司使用超募资金17782.15 万元人民币收购了北京力利记投资旗下基金新疆力利记投资所持北京康仁堂药业有限公司21.75%的股权，力利记投资获得并购退出。8月18日，大湖水殖股份有限公司公告称，公司已受让了湖南湘投高科技创业投资有限公司持有的湖南湘云生物科技有限公司50%的股权，作价1811.01万元人民币，湘投高创投获得并购退出。
PE公司与上市公司能够走到一起也是“各有所图”。上市公司进行定向增发也担心卖不出去，因此，他们在定向增发之前进行询价的时候希望多找些机构参与；而对PE基金来说，很多时候是为了实现某个投资项目的退出，因此，往往并不是特别注重短期价格。
此外，在实体经济层面上，上市公司很容易就定向增发的特定用途与PE进行沟通。因此，PE可以根据上市公司定向增发的目的，清晰地看到该公司的发展前景。随着PE基金投资的公司不断上市，PE参与上市公司定向增发的情况也将越来越多。
然而，热衷归热衷，并不是每家PE参与上市公司定向增发项目都能获利。弘毅投资参与中联重科导致亏损就成为反面典型。资料显示，2006年6月，联想弘毅曾投资中联重科，成为其第二大股东。
2010年2月11日，中联重科对外公布，非公开发行2.98亿股，发行价为18.7元/股，募集资金总额55.7亿元。在其非公开募集的投资对象当中，曾作为战略投资者进入中联重科的弘毅投资旗下的产业一期基金此次获配售5263万股，共计9.8亿元。中联重科称，公司成功募集到预案中计划的全部募集资金，最终发行价对应当日收盘价的折扣率仅14.7%，低于一般定向增发折扣20%～30%左右的水平。4月26日该股收盘价为15.32元，而弘毅投资的成本价是18.7元/股，现在已经亏损近1.8亿元。
除了上市破发以外，PE参与定向增发最大的风险就是锁定期之后的价格很难预料。尽管PE参与定向增发存在一定风险，但不能阻止的是，A股定向增发已经成为PE投资的主战场。
