作何：昆仑
来源：GPLP(ID:gplpcn)
10月29日，贵州茅台发布2018年三季报，今年1—9月公司实现营收522.42亿元同比增长23.07%;净利润为247.34亿元，同比增长23.77%。整体看起来不错，但是第三季度净利润增速明显下滑，骤降至2.7%！
要知道，2017年9月末至今年9月末，贵州茅台5个单季度的净利润同比增幅分别为138.41%、66.84%、38.93%、41.53%。三季度的个位数增长直接打破了市场的高预期。
受此影响，贵州茅台(600519)以跌停价开盘，股价报549.09元，市值瞬间蒸发766.4亿。回顾历史，茅台上一次跌停是2013年9月2日。
值得一提的是，上周贵州茅台股价也经历5连跌，周跌幅达8.94%，为2015年8月来最大单周跌幅，上周一周市值缩水752亿元，而此前公司市值曾一度破万亿元。
价值投资遭覆灭
近期，白马股的大幅下跌已不是新鲜事了，但茅台开盘直奔跌停还是实属少见。
茅台在A股的地位，略显夸张的说，像夜空中最亮的那颗星！
在过去二十年，围绕着茅台一直有一种很成功的投资模式。
具体操作有：
持有消费医药行业的几家龙头企业，比如茅台、五粮液等小伙伴，再比如某些家电制造企业，某些中药企业，某些调味品企业等等。
满仓，然后躺着。
如果主观能动性高一点的投资人，会隔一段时间，根据市场上格局的变化，适宜的调整调整仓位，调整调整份额等。
二十年过去了，用这种策略执行下来的结果是：
熊市的时候跑赢大盘没什么问题，除非遇上极端情况，否则基本上不会亏或仅仅是小幅亏损。
在牛市的时候呢跑的比指数慢一点，但收益也有三四成左右。
在特定的年份，比如在流动性紧缩但经济增速还好的年份，价值凸显。因为在其他小盘股跌的惨不忍睹的时候，这类股票反而因为抱团效应，避险效应而异军突起，涨幅良好。两种类型的股票一对比的话，反差很大。
持这种投资策略的人，可以说是过去二十年投资生涯最幸福的人，不用择时，仓位稳定，就算回撤也在可控范围之内，略微一算还有20%左右的复合收益率。
利有了，名气也不差。有各种词汇，比如价值投资、时间的玫瑰、股权投资专注未来等等叠加在一起，从舆论上就占据了上风。名气一大，募集的规模就大，管理费收的也是志得意满。
下跌原因
但世易时移，市场在悄然发生着改变，23日茅台就大幅下跌7.4个点，今天又直接跌停，
那下跌如此迅速，导致投资者离场的主要原因又是哪些呢。
GPLP君首先梳理一下这种投资模式，其取得阶段性成功的原因不外乎以下几个方面：
一是国内经济高速增长，在消费领域保持了平均15%的增速，即使在08年金融危机也没有跌破10%。
二是赶上消费品市场逐渐成熟的过程，一些行业中的龙头扩大了领先优势，份额、利润持续上升。
三是居民杠杆率不高，虽有经济周期，但对消费之处的影响不大，所以企业的利润收入波动也很线性，没有太大的波动。
但随着时间的推移，这三个条件都发生了改变：
一是从数据上看今年消费增速低于10%，经济周期对消费的影响已经有所显现了。
二是行业洗牌已经完成，想要大幅提升市场份额已经很难了。
三是近几年居民的杠杆率大幅提高已接近美国日本的杠杆水平，简而言之，居民的消费水平已经有了限制，如果消费品价格太贵的话，那么销售数量的下滑也会非常显著。
其实在房地产行为让居民的杠杆率显著升高的时候，市场上就有了担忧的声音，但大部分人并没有意识到这点。
机构受重挫
巴菲特说过，只有退潮了，才知道谁在裸泳，GPLP君也不能因为几根K线就过早的定结论，在三季度有不少机构增持了茅台。
据数据统计显示，在三季度，证金公司、代表外资意愿的QFII和陆股通资金（香港中央结算有限公司）均对茅台进行了增持。
具体来看，中国证券金融股份有限公司小幅增持105.15万股，增持后持股数达803.95万股，占流通A股比例为0.64%。
作为QFII的新加坡政府投资有限公司，在三季度增持茅台86.42万股，增持后合共持有346.67万股，占流通A股比例为0.28%。
陆股通在三季度大举增持茅台457.55万股，成为期内对其进行增持最大的机构。增持后，合共持有茅台9556.19万股，占流通A股比例约7.61%。自今年一季度以来，陆股通已连续两个季度增持茅台。在一季度和二季度，陆股通分别对茅台增持了236.65万股、1491.28万股。
还有全国社保基金101组合三季度新进茅台262.99万股，占总股本的0.21%，并以此新晋茅台第十大股东。
作为A股上市公司中的明星企业，关于此次下跌市场上声音不断。有看好的，自然有持反对意见的。还有投资者把茅台的下跌与市场的反转联系起来的。有统计显示A股历史上的三个大底，皆与白酒有关。2005年5月，交运、白酒补跌，6月6日迎来998市场底；2008年7月，农林牧渔、白酒、医药股补跌，10月末迎来1664市场底；2012年11月，白酒、电子补跌后，12月迎来1949市场底。大盘行情还未明朗，关于茅台投资价值的讨论还会继续。
