作者：一条辉
来源：GPLP(ID:gplpcn)
德银今日发布投资研究报告，将趣头条股票评级从“持有”调高至“买入”。当前，在追踪趣头条股票的3位分析师中，2位给予“买入”评级，1位给予“持有”评级。
创业两年多就上市的趣头条(Nasdaq:QTT)公布了上市后的第一份财报。截至9月30日，趣头条净营收为9.773亿元(约合1.423亿美元)，较去年同期的1.576亿元增长520.3%，较今年第二季度的4.814亿元增长103.0%。
7.3亿元股权激励费用的背后
欲戴王冠，必承其重。
由于一次性计提7.3亿元股权激励成本，2018年第三季度趣头条净亏损为10.334亿元。
不同于外界对这一惊人亏损渲染。在GPLP君看来，剔除股权激励成本的非美国通用会计准则数据，对投资人了解企业实际经营效果有帮助。
那么基于非美国通用会计准则，剔除股权激励成本，趣头条净亏损为2.984亿元。可以看出，趣头条亏损的主因是“非常态”股权激励。
股权激励是让管理层及骨干员工分享公司估值增长的制度安排，在成长型高科企业中极为普遍。激励对象获得未来以特定价格认购公司股票的权力( 通常用“Black-Scholes模型”估算成本)，公司没有任何现金支出。
趣头条这一情况较为特殊，不同于大多互联网公司的股权激励，而是属于会计上的技术处理，这一成本为一次性计提，在下个季度并不会出现。
这跟京东上市前授予刘强东4%股权，小米上市前给雷军99亿人民币股权激励，是完全不同的。在这两个例子里，公司实际发行的新的股份，用于授予给管理层。但在趣头条的例子里，管理层并没有得到任何新的股份。这6.5亿所谓的股权激励成本完全是美国会计准则下的一个数字游戏，跟公司的实际运营和股份授予没有任何关系。
这是怎么一回事呢?
原来，趣头条的两位创始人在2018年1月签署了一份《股份限制承诺》，将两人持有的近1600万股趣头条普通股(1普通股 = 4*ADS)进行锁定，并在之后的3年每季度分批解除锁定。而如果创始人在3年内离开公司，则要失去尚未解除锁定的股份。随着趣头条9月份纳斯达克上市，其创始人的股份锁定也自动解除。
在美国通用会计准则下，上述的股份锁定，会被当做股权激励来处理。以趣头条为例，两位创始人(从会计角度)被视为从来不拥有这1600万股，反而是公司在2018年1月向他们“授予”了这1600万股，在未来的3年分批归属。上市时股份锁定自动解除，则被视为加速一次性归属。而既然会计上被视为“授予股份”，相应就会有股权激励费用入账。加之锁定的股份数量巨大，会计上“授予”的成本也相应的非常巨大，仅仅创始人股份锁定这一件事，趣头条3季度就入账了6.5亿人民币的股权激励成本。然而，实际上并不存在公司对创始人的任何股份授予，这1600万股从头至尾都是两位创始人所拥有。
例如，当年去哪儿股权激励成本占营收的比值一向较高，2014年Q2相当于营收的19%，可说是企业保持“狼性”的秘诀之一。
所以，需要投资人客观来看待这一次财报7.3亿股权激励费用。
用户获取的投入是对公司未来的投资
主营业务收入上，趣头条第三季度营收达到9.77亿元，环比上一季度翻番。用户数据方面，趣头条第三季度平均日活用户突破2130万，同比增长229.0%。
趣头条首席财务官王静波透露，第三季度财报显示用户增长非常快速，目前阶段，低线城市有非常大的潜力，而趣头条将成为这个市场上主要的流量平台，所以，趣头条计划继续在低线城市获取新用户。
王静波强调，用户获取的投入是对公司未来的投资，尽管投入在当下，但是这些投入给趣头条带来了用户，这些用户会留在平台很长时间，将这一部分投入看做对公司未来的投资。
虽然新用户获取的成本有所上升，但是只要投资回报率(RoI)保持有吸引力的水平、可以在几个月内将这方面的投入赚回来的话，就会觉得是值得投入的。从公司管理的角度来看，会继续这种快速增长。
开源节流，因为新用户获取成本的上升为公司的利润表带来了一些压力，决定加大商业化的力度，从增加收入的角度来应对这一问题。另一方面正在积极对费用有所控制，未来用户互动成本占公司收入的比例会继续下降。
趣头条首席战略官陈昱丞表示从趣头条广告收入贡献角度来看，电商依然是第一大广告主行业，其次是应用下载、游戏下载和金融行业。
广告主主要是投放效果广告，他们寻求的是对低线城市用户的渗透，所以，尽管宏观经济的表现并不太乐观，当前，只要这些广告主仍然可以达到他们想要的投资回报，他们就会继续增加广告预算。
双十一的数据继续增长表明电商行业在继续增长，尽管游戏行业可能略有放缓，鉴于电商是趣头条收入最大的广告主行业之一，这也帮助促进了营收的增长。
陈昱丞判断，从2017年下半年开始竞争变得更激烈了，但竞争并不只是来自字节跳动公司，这个领域有很多其他小的公司进入做内容信息流。
只要趣头条保持创新能力，就能在未来近期内保持类似的增长率。
事实上，趣头条良好的发展态势及成长前景，已吸引多家投行的关注和认可。今年10月，德意志银行给予趣头条“持有”评级，并把趣头条未来12个月的目标价为8.3美元;花旗银行给予趣头条的目标价为8.4美元;瑞银证券认为信息流广告将成为中国在线广告的新亮点，给予趣头条“买入”评级;而 KeyBanc Capital Markets给予趣头条“增持”评级，目标价为11美元。
