作者：舜耕山人
编辑：叶枚
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
风口到来之际，猪都能飞起来。此话诚不欺我！2018年底以来，猪还真的飞起来了：受非洲猪瘟影响，市场一致估计全国猪肉产能将加速去化，猪肉价格也将节节攀升。当前，市场生猪价格约为15元/公斤，预计这一轮猪周期将持续2~3年，最高价或将冲击25元/公斤。市场预期这将对猪肉行业公司利润造成极大利好。
如此行情下，相关公司股价突飞猛进，而其中表现最亮眼的莫过于正邦科技。GPLP犀牛财经注意到，2019年年初，正邦科技股价刚刚突破5元，而在四个月内，股价便突破了20元，并创下了24.63元的高点，随后在一个月内回落至16元左右。
正邦科技真实业绩如何
从这两年的业绩来看，正邦科技的业绩事实上有一点走下坡路的意思。正邦科技的利润在2016年达到10亿水平的最高点，而公司在2017年和2018年分别录得5.2亿和1.9亿元。2019年第一季度，公司甚至录得了4亿元的亏损。然而，这并不影响市场对它的看好。
正邦科技的主要业务除了生猪养殖，还有兽药和猪饲料、禽饲料等。2018年，公司生猪出栏554万头，在Ａ股上市公司中排名第三。饲料销量479.6万吨。公司年报称，2018年度由于非洲猪瘟影响导致生猪养殖成本上升，毛利率由上一年度的14.4%下降至7.9%，几乎折半，这也是2018年度公司利润同比下降最主要的原因。
除此之外，公司饲料产销量和利润率也仅仅保持了往年同期的水平，而兽药销量因下游产业低迷而承压，同时包装材料价格上升导致成本增加，其毛利率也大幅下降16个百分点。
综上所述，如果排除市场预期未来猪肉价格上涨的因素，正邦科技的业绩并不怎么样。
非洲猪瘟到底能造成什么影响
不管正邦科技的历史业绩到底怎么样，一听到非洲猪瘟，产能去化，市场上的资金就像打了鸡血一样疯狂涌入，拦都拦不住。那么，非洲猪瘟到底能够给公司贡献多大的利润呢？
按照市场的意思，非洲猪瘟导致产能去化，遭遇非洲猪瘟的产户减产，猪肉价格上涨。这只是对生猪养殖的业务有益。换言之，在控制其他变量的情况下，公司有关猪饲料和兽药的业务在全国猪肉产量总体减少时必然下降。而公司能够从非洲猪瘟中获益的业务，仅有生猪养殖这一项。
GPLP犀牛财经算一笔账，大家看一看：出栏生猪当前价为15元/公斤，这一轮猪周期中市场预期其最高可达25元/公斤，就算整个周期中均价20元/公斤。该轮因非洲猪瘟影响而形成的猪周期预计将持续5~10年，在分析中且按8年计算。
应当认识到，猪肉价格未来的预计上涨是因为供给减少，需求基本不变导致。而供给减少是因为遭遇非洲猪瘟正面冲击的养殖户（厂商）产出减少，其它养殖户（厂商）产出不变所导致。如果有市场主要厂商产出大幅增加，在市场逻辑下将改变猪肉价格上涨的趋势。
那么，为了不对预期产生新的冲击。姑且设定如下条件：正邦科技养殖成本不变，产出规模不变，未来8年猪肉价格平均上升5元/公斤，价格上升部分全部转变为利润。在假定生猪出栏时平均重量100公斤，生猪年出栏量550万头的情况下，在未来8年间，正邦科技将收获超额利润8*5*100*550（万）共计220亿元，而正邦科技总股本23.72亿股，则每股可以获得超额收益9.27元。
按照年初5元的起始价格（事实上正邦科技的股价已经在2018年由3.4元上涨至5元了），正邦科技股价的上顶也不应该超过15元。更何况，上述计算的超额收益没有折现，为应对或预防非洲猪瘟造成的成本上升也没有计入，而公司兽药和饲料业务将面临的利润下降也被忽略了。也就是说，如果认可公司股价在过去长期是相对合理的，那么在非洲猪瘟的冲击下，公司股价的合理值也应当不高于15元/股。
