编辑 | 于斌
出品 | 于见（mpyujian）
近年国内企业奔赴美国和香港股票市场上市的互联网公司数量不断增加，这直接导致了相关股票交易服务券商企业快速发展，其中就以富途证券为代表。
今年三月，隶属于腾讯系旗下的互联网券商富途控股成功登陆美国纳斯达克，发行价格区间为10到12美元，成为中国首家赴美上市的互联网券商平台，这让富途的风头“一时无两”。
根据富途证券的上市招股书显示，富途控股目前的最大股东为创始人兼董事长李华，持股比例超过一半，腾讯作为富途最大的机构股东，占股38.2%。另外，经纬中国、红杉资本分别持股6.1%、4%。上市之后，腾讯仍继续保持富途最大机构股东的地位，并会在未来与其继续展开战略合作。
近几年富途的营收增速一直保持着良好的增长态势，到2018年，更是实现了“扭亏为盈”的里程碑，这让外界对富途上市之后的发展又增加了更多的期待。
上个月，富途证券发布了它上市之后的首份财报，即2019年第一季度的新财报。根据最新财报显示，富途证券在营收和净利润两个重点数据指标上继续保持了不错的增长态势。不过即便如此，激烈的市场竞争环境和富途证券目前自身所存在的一些问题还是让资本市场对富途证券的态度有些冷淡。
截至2019年6月28日收盘，富途证券股价报收于10.37美元，较上市初期“高点”18.57美元的价格降幅明显，仅略高于上市最低发行价，这种表现给富途证券未来的发展蒙上了一层阴影。
富途证券近三年业绩增速明显
富途证券是一家为投资者提供美股和港股交易服务的互联网券商平台，得益于过去几年国内企业IPO“爆发潮”，同时也因为中国财富管理市场需求的飞速增长，富途证券近些年的财务表现非常不错。
2018年，富途证券以1.385亿港元的净利润实现“扭亏为盈”，近三年的年复合增长率更是达到了惊人的205%。从上市招股书来看，富途证券的主要收入来源是交易佣金及手续费收入、利息收入及其他收入几块，其中交易佣金及手续费收入占据大头，占比超过50%，利息收入其次，占总收入的比例达到44.4%，同时富途证券的融资融券利息和存款利息收入还在保持快速提升的态势。
外界将富途证券扭亏为盈的原因归结于融资融券服务带来的利息收入的快速增长。2016年，融资融券服务带来的利息收入在富途证券总收入中的占比仅有2.0%，但到2017年，这一数字暴涨到21.0%，2018年则继续增加至30.1%。同时包括银行存款等其他来源的利息收入也在快速上涨，这些因素一起推动了2018年富途证券整体利息收入占比提升到44.4%。
根据富途证券发布的2019年第一季度财报，其利息收入占总营收的比例继续增长至45.6%。
截至2018年底，富途证券的注册用户数量已达到近560万人，其中有近9%的用户开设了交易账户。2018年全年，富途证券的整体交易额达到9070亿港元的规模。
时间来到2019年第一季度，富途证券的营收与净利润继续保持了同比增长的态势。根据富途证券发布的2019年第一季度财报显示，它在一季度的营收比去年同期大幅增加了37.1%，达到3010万美元，毛利润也同比增长了45.9%，达到2230万美元。
用户数据层面，富途证券旗下的一站式数字化金融服务平台“富途牛牛”的总注册用户数继续增长至570万，同比增长幅度近39.3%，环比也上涨了1.7%左右。开设交易账户的客户数达到了54.8万的规模，比去年同期增加68.6%；有资产客户数达到14.87万人，同比增长59.3%；期末客户资产达到79亿美元，同比增长20.7%。
带着光环上市，股价表现却不尽人意
很明显，富途证券是带着光环走向资本市场的。一方面作为腾讯旗下的互联网券商平台，它有着先天的资源和平台优势；另一方面，最近几年富途证券的整体业绩表现确实不错。
但富途证券上市之后，它的股价表现却有些“不尽人意”，过去几年的成绩和2019年第一季度财报的发布并没有改变富途证券股价整体上一路下跌的态势。
显然市场对于富途证券未来的发展还是抱着审视的眼光，原因很简单，富途证券在企业内部和外部都存在着一些颇为“严重”的问题。
内部来说，富途证券目前取得的增长数据是建立在高额营销投入基础上的，这让市场对于富途证券未来是不是能继续保持良性增长态势一直抱有质疑。
从富途证券2019年第一季度财报看，营销宣传成本占据公司总支出的比例仍然很高，作为互联网券商平台，这一高额营销宣传投入又是它所必须要承担的，这就给富途证券的未来留下隐患：随着互联网流量红利的退散、流量越来越稀缺和昂贵，未来富途证券想要继续快速吸引用户、特别是付费用户将越来越艰难，它的业绩表现能否继续保持比较大幅度的增长？这里要打个问号。
富途证券在去年的营销市场费用投入是1252.3万美元，这帮助它实现的新增入金客户数为52764人，据此估算，富途证券吸引单个入金新客户的成本高达1590元人民币，投入产出比非常有限。
另外，富途证券的核心收入来源“利息收入”完全是来自于付费客户的闲置资金，富途证券是通过将这些闲置资金做为银行存款等操作来赚取利息。不过，一旦未来用户、特别是付费用户的增速无法保持，富途证券想继续依靠这个来赚钱就要面临很大的挑战了。
在市场容量十分有限的港美股市场，几千万的客户群面临着大量券商平台的“争夺”，这意味着以后富途证券想要继续获取新用户的话，将付出更大的成本和代价才行。
高额营销投入、成本越来越高的用户转化之外，富途证券还要面对越来越严格的国内互联网金融行业监管环境，更严重的是，富途证券目前还未获得国内市场的资质牌照。
在互联网券商行业，“资质牌照”和“技术水平”是敲门砖，只有拥有更多地区牌照资质，才有可能更多地开拓自己的业务。
对于富途证券来说，它在美股和港股持有的牌照是不少。富途证券是美国金融业监管局（FINRA）、美国证券投资者保护公司（SIPC）认证会员，受美国FINRA和美国证监会（SEC）监管。也是少有的同时持有香港证监会颁发的1/2/4/5/9类牌照资质以及美国Finra颁发的证券经纪牌照的券商。
但富途证券在香港获得的这些牌照并没有获得国内批准，从某种程度上来说，富途证券目前在国内证券行业还是“无证经营”的阶段，这给富途证券的未来发展增加了一定的威胁和不确定性。
内部问题以外，富途证券要面临的外部威胁则更为严重，其中首当其冲的就是激烈的市场竞争环境。
与互联网时代大量独角兽企业纷纷进入资本市场相对应的，是大量券商平台的崛起，行业内并非只有富途证券一家玩家，而它在整个券商行业中的优势也并不突出。
从整个行业来说，老虎证券是目前富途证券最大的竞争对手，随着近期老虎证券也提交了IPO申请，它未来对富途证券将构成最直接的竞争威胁；同时在港美股交易券商中，雪盈证券、华盛通、青石、云锋、尊嘉、美豹、汇能、寰盈等一众券商平台也在虎视眈眈地抢夺这一市场，竞争态势可谓白热化。
富途证券与老虎证券在IPO分销服务上的动作都很频繁，两家公司都服务了不少国内知名的中概股、港股企业，其中老虎证券的客户包括爱奇艺、虎牙、拼多多、哔哩哔哩、360金融等；富途证券的客户包括小米、美团点评、华兴资本、阅文集团、如涵控股、新氧、云集、瑞幸咖啡等。
富途证券在券商市场中的竞争对手还不仅仅只有互联网券商平台，大量传统券商机构也给它的未来发展增加了很多的不确定性。传统券商平台经过那么多年的积累，在渠道、资源、用户规模等方面的优势仍然很明显，以富途证券、老虎证券为代表的互联网券商平台想要从它们口中“夺食”的难度非常大。
在互联网券商行业中，富途证券的确走在了前面，它的快速增长也让业界看到了互联网券商在券商领域的惊人爆发力。但相对于整个券商行业来说，富途证券的企业规模仍然不算大，在业务重合度非常高的券商服务领域，它要面临的竞争态势不容乐观。
激烈的市场竞争环境之外，富途证券的经营业绩还要受到外汇政策的影响。因为服务的主要客户都是美股、港股上市企业，富途证券一旦遭遇政策收紧、禁止交易等，那么它的业绩将受到强烈影响，这也是很多投资者不看好富途证券的重要原因之一。
富途证券上市之后股价表现一直不尽人意还有一个“运气”的原因，那就是目前这个时间节点恰逢港股、美股“波动期”。2018年的港股市场如同是“坐上了过山车”一般，从恒指年初达到10年内的历史高点，到转瞬间下跌创造“新记录”，再到大批新股表现堪忧、股价下跌不断；美股市场的表现也好不到哪里去，它在2018年下半年结束了长达三十多年的超级周期，正进入到一段剧烈的波动期。
股票市场行情好的时候，券商往往可以“坐着赚钱”，因为这时市场上的股票交易非常频繁，交易规模也大，这可以让券商获得可观的佣金、利息等收入。而随着“熊市”来临，股票市场陷入“萎靡”，以股票交易为生的券商们当然就会面临危机，从而只能转向资产管理等领域谋求更多的盈利。
可能也正是预见到了这方面的危机，富途证券最近也在积极谋求多元化业务的发展道路，鉴于依靠佣金和利息收入作为主要营收来源的它并没有办法实现“高枕无忧”，拓展新营收渠道成为富途证券近期的一个重要战略方向之一。
富途证券主营业务之外的拓展方向主要是聚焦在B端市场。
就在上个月，富途证券正式推出了名为“富途安逸”的面向新经济公司的To B业务，该项业务主要聚焦在新经济公司在海外资本市场的两大业务上：一个是海外IPO分销业务；另一个是员工持股计划(ESOP)解决方案。
按照富途证券对外透露的信息，它在未来一段时间内将继续推出多种产品来推动自身业务的多元化发展，包括“港股美股免费LV2行情”、“港美股IPO跨市场打新”等产品都在富途证券的计划之中。
另外，为了提升海外市场的用户增长，富途证券在2018年还推出了专为美国投资者定制的Moomoo App。国内港股、美股上市的企业毕竟有限，富途证券只有将自己的目标客群定位在全球市场，它在未来才有可能构筑起自身的核心优势。
不过，多元化拓展与海外市场的发展仍然只能算是一个相对长线的布局，它在短期内并没有办法为富途证券带来足够规模的营收，富途证券的当务之急还是要解决目前所面临的大量内外部压力。
上市表现不佳、业绩面临各方挑战与竞争，富途证券目前所构筑起来的护城河并不稳固。未来它如果想成为互联网券商行业的真正的“龙头老大”， 富途证券不但要直面强大的竞争对手们，还要想办法尽可能地提升自己的用户和业务营收规模，增加自己各方面的竞争力。
富途证券在港股市场的表现会不会有所改善？未来富途证券有没有可能实现营销投入降低、用户转化提高、取得国内牌照、获得行业内足够的规模与用户优势、实现其他多元化业务营收领域的破局？这些问题还是需要很长时间的观察才能得出答案。
