编辑 | 于斌
出品 | 于见（mpyujian）
上周，猫眼娱乐发布半年财报。财报显示，2019年上半年，经历多年巨亏的猫眼娱乐终于扭亏为盈。这也是猫眼娱乐登陆港股后的第一份财报成绩单，上半年经频繁调整，猫眼娱乐的最终净利为3.804亿元人民币。
然而，股票市场对于这份财报似乎并不买账。8月16日开盘，猫眼迅速走低，一度下跌接近10%，截至收盘，报11.46港元，跌幅为9.19%。而发布财报前，也即8月15日，猫眼股价却大涨11%。
因此，猫眼娱乐在股价和业绩上，一个向左，一个向右。那么，猫眼娱乐的业绩与股价涨跌各异的走向，是否代表了投资者对猫眼娱乐的信心丧失？又或者在猫眼娱乐看似盛世繁华的背后，投资者有某种担忧？
于见也从近几年猫眼娱乐的市场表现，来客观分析下这种现象出现的背后原因，以及猫眼娱乐在内部运营策略、外部竞争压力下所面临的内忧外患。
首先，我们来回顾下猫眼娱乐6年多来走过的创业历程，就会对猫眼目前的发展状态窥见一斑。
2014年，以在线电影票务业务为切入口的猫眼娱乐，顺势推出社区功能，围绕各种活动促销和核心用户所关注的媒体内容深耕细作，大大提升了猫眼的用户活跃度。这时，猫眼也正式进入了全国电影宣发的领域，那一年，《心花怒放》的热映，让猫眼作为联合作品方，达到独家预售票房1.1亿的亮眼成绩。
2015年-2016年，猫眼又逐步整合了大众点评的娱乐业务，并切入到电影周边的衍生业务，而且开始独立运作，在在线娱乐票务业务的快速增长带动下，也与光线传媒达成战略合作，正式进军电影发行领域。
2017年，随着腾讯的资本注入，以及有腾讯为其在社交网络平台提供独家的票务渠道入口，猫眼的用户数据快速增长。其后，猫眼又与微影时代合并组建猫眼微影，并获得了腾讯10亿元人民币的增资。
此时的猫眼娱乐，注入全部业务，而微影时代将电影票务、演出业务及相关资产合并注入新公司，与猫眼娱乐打配合，从此快速崛起。截至2018年上半年，猫眼已经可以为中国综合票房的90%的电影提供娱乐内容服务，成为了名副其实的互联网娱乐服务巨头。
然而，这一切只是体现在用户量数据方面。在营收方面，据猫眼娱乐的招股说明书显示，仅仅过去的三年半中，猫眼娱乐就巨亏20多亿元。连续多年的亏损，甚至让投资者对猫眼娱乐的股票行情都心灰意冷，上市之初，就一片飘绿，一路跌破发行价。
按理说，市场占有率超过60%，占据了中国在线电影票务市场头把交椅的猫眼娱乐，在众多资本的热捧下，理应前途一片光明。但是面对影视行业的持续低迷、强劲对手淘票票的步步紧逼，以及自身流量与盈利的瓶颈与难题，让猫眼的发展确实危机四伏。
从猫眼的发展历程来看，猫眼娱乐的生态圈形成，还是比较符合互联网产品的发展轨迹的。在C端，它从在线选座开始，逐步介入与丰富媒体内容，重塑其社区及媒体属性，也成功的造就了用户观影、消费、服务的全程闭环。
而在B端，猫眼掌握了海量的用户数据，深入众多影片的宣发，已经成为了新片首映、热映剧集推广的兵家必争之地。而未来，也有随着电影产业链的上游挺进，形成一个巨大的电影娱乐产业生态圈的趋势。
尽管如此，猫眼娱乐的发展，仍因为受诸多因素的影响，在营收上一直不愠不火、在用户活跃度上也是表现平平。
因此，在行业强劲对手淘票票的追击下，更凸显出其短板，所以在股市行情上，投资者也用大量抛售猫眼娱乐的股票动作，清醒的给出了自己内心的答案。
实际上，猫眼娱乐的短板，是显而易见的。所以即使是有大资本家站台力挺，也忽悠不了只关注短线，却又十分精明的投资者。
流量过度依赖第三方入口，用户活跃度低
猫眼娱乐在过去两年多的整合中，获得了美团、微信、点评、QQ、猫眼、格瓦拉电影网等六大入口。单据猫眼目前公布的活跃用户信息，绝大多数都不是直接来自于猫眼APP，而是来自于微信、QQ、美团点评等。
毫无疑问，用户运营一直是猫眼最头疼的事情之一。虽然2015年1月，美团官方数据就称猫眼用户近2亿，市场占有率超过60%，而且2018年8月12日，猫眼公布的数据显示猫眼电影演出小程序用户数已经突破1.5亿。但是这可能只是曾经访问过相关产品平台的用户数据。
根据猫眼的招股书信息透露，猫眼娱乐的平台月活跃用户的占比数据是，其中美团点评渠道占比53.6%，腾讯渠道占比41.3%，自有渠道仅占比5.1%。
所以在猫眼娱乐自身的平台上，无论是用户的粘性、活跃度都相对较低。这也给猫眼娱乐的用户运营带来挑战。
在这些入口上，猫眼娱乐则更像是一个用完就走的工具，很难将其打造的内容社区深入到用户的日常生活中，再去深度挖掘除了票务以外，用户的其它商业价值。而对于购票这种相对低频的消费来说，用户活跃本身就空间非常有限，所以在这方面猫眼也举步维艰。
与对手拼市场抢用户，持续烧钱补贴元气大伤
在线电影票务市场经历前几年的市场洗牌、竞争与整合后，猫眼娱乐和淘票票两家平分秋色，在其他对手已纷纷出局之后，双方拼市场、抢用户的斗争也从来没有停止过。
近年来，随着猫眼行业地位的提升，其营收业绩表现高速增长，然而日益高涨的运营成本，造就了猫眼营收持续增长、净利润却连年亏损的窘况，也让猫眼娱乐陷入了“增产不增收”的怪圈。
据猫眼在其招股书中的公开信息：猫眼多年以外，销售及营销开支一直居高不下，主要是为了维持猫眼的服务，从而增加用户激励、票价补贴所致。
而猫眼的在线票务业务在与淘票票等对手混战厮杀中，不得已采用了“杀敌一万自损八千”的方式，这样的持续烧钱补贴营销，确实给猫眼娱乐带来了短期的营收数据，但是作为一门生意来说，这种操作，当然是稳赔不赚的。
虽然综合多家统计机构的数据，在线票务的市场，胜负已分。在线娱乐票务的市场份额，猫眼约占55%-60%；淘票票约占35%-40%左右。但是双方在争夺市场的过程中，都不约而同的采用了用户补贴的策略。
只是，淘票票是阿里绝对控股，无论是在未来的投入上，还是在资本和资源的和支持上都，可以与猫眼娱乐打持久战，而猫眼的股东既分散又急需变现，所以猫眼进退两难。
而此时被资本绑架的猫眼娱乐，除了头脑简单往前冲，已经是骑虎难下，别无选择了。
融资资金消耗过快，现金流不足兑付能力堪忧
猫眼娱乐除了在票务业务方面开展烧钱大战以外，其拓展的新业务也是资本密集型业务，如从制作到宣发的娱乐内容服务。
因此，对资本的依赖过大，加上新型业务还在拓展之中，上市之后，猫眼娱乐也将依靠外部融资，以支撑其业务发展。而猫眼的自身造血能力不足，加上现金流缺乏，应付款账龄增长，其资金流转十分令人堪忧。据说，猫眼娱乐内部，仅账龄超过半年的应付账款，比重就高达34%。稍有不慎，甚至可能资金无法流转，甚至面临崩盘的危险。
在面临应付账款占比过高、自身造血能力不足的双重压力下，猫眼不得不过度依赖融资，而融资花费太快，也是导致其现金流不足的重要因素。
因此，虽然猫眼已上市融资，仍因股价表现低迷，而无法满足其业务发展的现金流需要。所以，在资金方面，猫眼娱乐即使扭亏为盈，也随时可能会面临现金流的危机。
平台优势不再，在线票务市场增长红利消退
从中国的电影产业角度来看，电影票房是猫眼娱乐的主要收入来源。而自2008以来的10年多，虽然中国国内全年票房的总额在逐年上升，但是增长速度在放缓，其市场红利也在逐渐减退。
加上中国电影票房的分账方式，净票房是影院方需要先行缴纳总票房5%的电影事业发展专项基金，以及3.3%的营业税。净票房则由制片方、发行方、院线方、影院方等多方按比例分成。
一般情况下，影院、发行方、院线方、制片方的抽成比例分别为50%、10%、40%。目前，加上电影产业购票渠道基本实现线上化，未来提升空间有限。这也局限了猫眼娱乐在在线票务市场的增长空间和盈利想象空间。
而这次猫眼娱乐自独立运营4年以来，首次盈利。据猫眼公司对外披露的扭亏原因是，营销及推广开支减少。只是，一直靠烧钱补贴的购票平台，突然大幅减少营销推广费用，也直接影响了公司在线娱乐票务板块的业绩。
因此，在业绩与盈利数据上，猫眼娱乐似乎进入了一个此消彼长的状态。只是，这时候资本雄厚、后台硬朗的淘票票，却并没有停止相关的营销动作。
因此，面对与竞争对手一样的，票务市场红利消失的大环境，这场资本厮杀的长跑，恐怕最终胜负难料。虽然2019年上半年，猫眼娱乐并未披露具体的市场份额，只是说“市场占有率超过60%，且比去年同期仍有提升”。但是如果算上阿里系大麦网在在线现场票务市场的份额，猫眼所谓的行业老大地位，可能随时面临挑战，也并非牢不可破。
猫眼娱乐与淘票票棋逢对手，难分胜负
目前，猫眼娱乐与阿里影业旗下的淘票票，基本瓜分了国内在线票务业务。虽然猫眼娱乐与淘票票再业务模式上有惊人的相似，但是在生态布局和营销打法上，却各有优劣。
猫眼娱乐与大股东光线传媒的合作，其业务布局也逐步延伸到了电影整个产业全领域，而且在产业上游的介入也非常深入，包括影视的投资、制作、宣传、发行等无意错过。
而淘票票则走的是大平台战略，更倾向于做平台，在电影产业链中的介入方面，更强化后段的运营与干预。加上阿里影业在优酷等平台的布局，更让猫眼娱乐为之逊色。
虽然猫眼娱乐对外宣称市场份额超60%，是名副其实的行业老大，但是阿里影业淘票票也从来不甘示弱。所以与猫眼娱乐在市场竞争上，就像是在线票务业务上的双雄，时刻在烽烟四起的市场营销上，刀剑相向，在刀光剑影中一分高下。
根据阿里影业财报披露，淘票票的收入构成有：互联网宣传发行、内容制作和综合开发。相比较猫眼娱乐的扭亏为营，淘票票扭转局面更快了一些。阿里影业2018年底，发布2019财年中期财报时就透露，彼时的淘票票，相对2017年已经扭转了亏损的局面。
“猫爪模型”战略升级，是否会成为下一个“巨人大厦”？
猫眼娱乐在战略布局上，似乎一直没有凸显出自己的优势，而与阿里影业，也几乎是毫无策略，正面冲突。那么，在无论是资本还是资源都无法与阿里影业抗衡的现实上，猫眼娱乐的未来寄托何方？
有人说猫眼娱乐需要发力内容、建立全文娱的内容生态。所以2019年7月，猫眼娱乐大刀阔斧，对全文娱战略进行了升级，并发布了广受关注的“猫爪模型”。
据悉，猫眼的“猫爪模型”由猫眼全文娱票务平台、猫眼全文娱产品平台、猫眼全文娱数据平台、猫眼全文娱营销平台及猫眼全文娱资金平台五大平台组成，服务于现场娱乐、短视频、视频、电影、文娱媒体、剧集、音乐、艺人KOL等全文娱产业链。如此看来，很立体也很全面。
但是，猫眼娱乐靠资本的驱动，资本家的推波助澜快速上市，只不过是资本基于变现的一种艺术。只是资本市场对猫眼的估值，也是综合考虑产业周期、企业经营情况、市场活跃度和估值情况等的结果。所以上市不是猫眼的终点，而是新考验的起点。
虽然国民生活水平提高，文娱需求空前高涨。但是从市场需求的增速来看，空间非常有限，所以猫眼欲拿市场生态、规模来说事，打动投资者看好其股市行情，恐怕还得讲一个自圆其说的好故事。
但是，在于见看来，看似繁荣的文化娱乐市场，并非没有天花板，而且猫眼未来的创业故事，未必那么好讲。
首先，猫眼最早涉足在线票务业务，曾一度最高占据全国70%的在线票务市场份额，后来通过整合竞争对手，也一直保持在行业领先的位置。这个数据说明，猫眼的发展，本身就已经达到了行业的极限，上升空间极小，所以，猫眼需要做的，可能是打防守战，不要让这部分用户被强大的竞争对手抢走。
但是从目前看来，在阿里影业的强势进攻下，资源与实力不足的猫眼娱乐，多年建下的城池，随时可能失守。而这场用户竞争的拉锯战，猫眼也随时可能败下阵来。
其次，就拿这个数据本身来说，难以经得起推敲。据业内人士分析，因为票务市场上，还有一些零零碎碎的购票渠道。所以，这一数据至少有10%左右的水分。以票房份额为例，按平台总交易额计算，猫眼市场份额，实际上仅有50%左右。
再次，即使这个数据是真实可靠的，猫眼的未来增长空间也其实非常有限。因为我国电影票务目前已经基本实现在线销售，数据显示，2016年及2017年中国文娱活动通过数字渠道售票的占比，分别超过50%、75%。而中国电影的在线出票量占比已经超过80%。
这些数据也表明，在线票务市场已经趋于于饱和，未来的增长，主要依赖于整体票房的增长。而前文已经有数据表明，近年票房增长放缓，也是大势所趋，很难在短期内有所突破。所以，猫眼期望凭外部环境变化，来一个华丽转身，可能只是空中楼阁。
最后，电影票务本身并不具备一个非常大的利润空间。据万达电影此前披露的年报，其电影放映业务的毛利率仅剩12%，已经是业内最高。而猫眼这类在线票务平台还要从中分羹，如果算上补贴，其中的空间可想而知。这可能也是猫眼长期亏损的根本原因所在。
由此可见，猫眼娱乐向外延伸业务线，拓展生态圈，升级公司战略，也是无奈之举。但是，在强敌阿里影业，也在同样进行这样的生态布局，甚至打造一个更全更大的娱乐生态的前提下，猫眼娱乐把宝押在一个尚且不太确定的、不太成熟的“猫爪模型”，于见认为，这无异于是一次豪赌，也可能是猫眼娱乐与阿里影业决出胜负的最后一搏。
只是，猫眼娱乐从最初保持用户量的优势，直到多年未曾盈利，在到今天终于扭亏为盈，似乎已经到了强弩之末，后劲明显不足。所以其发展前途，凶吉未卜。
而在这场资本与资本的较量中，在这场巨头与巨头的对弈过程中，有死有伤也在所难免。只是猫眼娱乐虽然掌握着海量的用户资源，占据了多年的巨大流量入口，却始终没有找到一条看似可行的扭转乾坤的、力挽狂澜的发展之路，真的太令人惋惜。
