IT专栏评论

我看畅游私有化:回归不是先例、资产被低估、或将国内上市

搜狐终于走出这一步:私有化畅游。

在此前的文章中,我就说过:随着中国互联网江湖的发展,中国产业的重构,必然会倒逼更多的中概股企业回归。如今,这句话正在被逐渐应验。

作为搜狐系的三大上市公司之一,自2009年上市后,畅游依靠着《天龙八部》等游戏作品成为搜狐的现金牛,并且成为比肩腾讯、网易的国内第三大游戏巨头。不过随着大环境的逐渐变冷,美国投资人不看好游戏类股票的情况下,畅游游戏收入虽略有下降,但依然是搜狐系的重要支柱。

如果搜狐私有化畅游成功后,后者将从纳斯达克摘牌退市,下一步很有可能回归A股或港股。这对畅游来说将是一大利好,或许我们应该重新审视下中国游戏产业上市公司的竞争格局了。

 

【搜狐提出畅游私有化要约,收购溢价57%远超行业平均水平】

畅游在2009年4月于美国纳斯达克登陆上市,前身是搜狐游戏事业部。到2007年12月,畅游分拆成为一家独立运营公司,彼时旗下旗舰游戏产品《新天龙八部》端游已运营逾十年,游戏平台有近3亿注册用户。此外,公司还开发有《天龙八部手游》、《天龙八部3D》、《刀剑英雄》等游戏。

就在昨天(9月9日),搜狐发布公告称,已向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约,提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股,包括美国存托凭证(简称“ADS”)所代表的A类普通股,收购价格为每股A类普通股5.00美元,或每ADS 10.00美元。

 

在此之前,搜狐持有畅游全部在外流通的B类普通股,由于搜狐拥有超过90%的投票权,这一提议极有可能易于达成,而畅游将成为搜狐的间接全资控股子公司,完成私有化,后者也将从纳斯达克退市。

数据显示,从畅游过去52周股价表现来看,今年年内高点为22.27美元,年内低点为5.43美元。10美元每股的私有化价格高出过去30个交易日中的平均收盘价溢价57%,但与年内高点相比,则仅相当于4.5折的价格。此外,提议的收购价格较畅游2019年9月6日收盘价溢价69%。

需要注意的是,搜狐已告知畅游的董事会,其仅有意进行收购,无意出售已持有股份或其他交易。与此同时,搜狐预期畅游董事会将成立一个由独立董事组成的特别委员会对搜狐提议的交易进行评估,在外部财务顾问和法律顾问的协助下审议搜狐的要约,并代表畅游同搜狐进行谈判。

【游戏股私有化已有先例,畅游不是第一个也不是最后一个】

讲真,搜狐将畅游私有化的案例并不稀奇。在此之前,完美世界、巨人网络、盛大游戏等也都因为市值被低估回归A股。可以说,畅游不是第一个,也绝不是最后一个。

那么,为什么游戏类股票在美国不那么吃香?这还要从两国的文化认知说起。

此前,硅谷曾讲过一个笑话,说中国互联网的通用商业模式是C2C(即copy to China)。硅谷有啥,直接抄回中国就成了最大的模式。不过,这个笑话在游戏公司上似乎并不适用。

自中国的互联网游戏公司登陆美国那天开始,无论是手游还是端游,华尔街都无法理解也不承认这种免费游戏+收费道具或增值服务的模式。有言论指出,美国投资人认为“酒吧”里面的美酒固然要收费,但“酒吧”还是要收取门票的。

对于国内这些在上市前就已经成名的游戏公司来说,海外严格的财务制度和严苛的市场预期,给其带来困扰感一直在不断增加,股价不断被压制也使得自身的品牌价值不断被缩水。

反观那些美国退市回归A股的游戏公司,在国内却大红大紫。目前,完美世界、巨人网络及世纪华通在A股市场的市盈率(TTM)分别为20倍、43倍及40倍。

因此,对于畅游来说,既然在国外不被看好,那么效仿过往的案例于国内重新上市,或许估值还能翻番。

 

【私有化的畅游,下一步还将怎么走?】

要我说,畅游私有化之后,对于整个正处于转型时期的搜狐来说也是个不错的选择。私有化后,搜狐可以不必再被股价所困扰,财务将更加灵活,搜狐集团的媒体资源可与畅游产生更好合作和协同作用,双方的资金和业务可做到互补。或许还能扭亏为盈,发展出新的业务。

另外,对于畅游而言,只是股东变化,控制权不会有变化。因此,退市后的出路,畅游很有可能会在内地或香港重新挂牌上市,书写游戏传奇的故事。

根据搜狐此前发布的财报数据显示,搜狐总收入同比下降2%;归属于搜狐公司的净亏损为5300万美元,与2018年同期相比亏损进一步扩大了500万美元。具体业务来看,广告业务收入下降,搜狐视频仍在亏损,只有游戏业务比增长8%。

 

换句话说,即使畅游在国外不被看好,但其仍然交出了不错的答卷,成为搜狐的现金牛。这主要由于畅游对老玩家的管理和深度运营,使得畅游在中概股普遍下跌的情况下仍然上涨。根据畅游第二季度财报显示,畅游总营收为1.19亿美元,同比增长5%,环比下降4%;净利润1600万美元,同比下降50%,环比下降56%;非GAAP净利润为1400万美元,同比下降50%,环比下降62%。

据了解,畅游其代表性游戏产品为《天龙八部》端游及手游,其端游目前已上线12年之后,游戏收入表现比较稳定。此外,畅游内部仍有10到15款游戏在研发中,其中不乏内部评级与《天龙八部》手游同等级的项目。

最近一段时间,随着监管层面对游戏版号审批的松绑,国内游戏行业的景气度逐渐恢复。打铁还需自身硬,如果畅游私有化成功之后,在游戏端开发出新IP、新玩法,在用户端继续制定长期运营策略,并给用户制造惊喜,畅游的未来还有仗可打。

王冠雄,新经济观察家、意见领袖,首个竖屏科技脱口秀雄辩·科技show主讲人、十大自媒体(见各大权威榜单)。曾在阿里巴巴、360、搜狗、蓝港等著名互联网公司负责相关营销工作,参与4次IPO,横跨行业主要领域。每日一篇深度文章+科技热点快评,发布于微信、微博、头条、百度,各大门户及科技博客、媒体社群、短视频等30+全部主流平台,覆盖400万中国核心商业、科技人群。为FT金融时报、福布斯等世界级媒体撰稿人,观点被媒体广泛转载引用,影响力极大。