作者：杨远
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
9月10日，香港上市公司传递娱乐（01326.HK）发布公告称，其附属公司广州戴德将以9600万元的价格收购杨超越所在的经纪公司闻澜文化60%股权，闻澜文化目前估值约1.64亿，剩余40%的股权将视业绩承诺完成情况，在3年后以对应的价格收购。
根据公告，若3年内闻澜文化盈利总额超过7000万元，则剩余40%股权将作价8000万元；若盈利总额在6300万至7000万元之间，剩余股权作价4000万元；若盈利总额在5600万至6300万元之间，剩余股权以2000万元转售；若盈利总额低于5600万，则剩余股权转让价格为0。
闻澜文化是什么来头，值得传递娱乐至少斥资超过2019半年的净利润来买它？
杨超越东家连年亏损，营收不足千万元
公开资料显示，闻澜文化主要从事策划文化及娱乐活动、演出经纪人及培训音乐乐队业务，其中最被人熟知的，就是旗下有艺人杨超越。2016年，闻澜文化为CH2女团的委任经理人，而杨超越为该团体主要成员，在CH2女团解散后，闻澜文化拿得出手的艺人，就只剩下了杨超越。
也就是说，此次收购，意在微博拥有千万粉丝的“锦鲤”杨超越。近几年，传递娱乐试图建立“艺人+人才+IP+产品+分销渠道”的全产业链布局，双方若能在未来合作成功，也不失为一种资源互置。
但值得一提的是，闻澜文化即使拥有杨超越，也并没改变常年亏损的事实。2017年和2018年度，闻澜文化实现营收183.6万元和687.4万元，分别亏损219.1万元和154.5万元。如此低的营收能力，能否在未来3年完成最低5600万元的预期盈利总额，仍值得怀疑。
反观传递娱乐，成立以来一直缺少头部爆款作品，年报显示，电影及电视剧制作及发行业务是核心业务，但2018年内上映的电影仅有《L风暴》及《八步半喜怒哀乐》两部，前者豆瓣评分5.7，后者在豆瓣还暂无评分，而据年报显示，2017年同期也并无发行电影。
此后，传递娱乐的代表作也是靠收购而来，比如2018年8月收购厚海文化后的《喜欢你，我也是》、《少年江湖物语》等综艺剧集，数量也并不多。
即使目前手握《棋魂》《刀锋上的救赎》、《九州斛珠夫人》等影视版权，但传递娱乐的多数项目也仍处在前期筹备阶段，并未看到具体盈利。
靠筹资生存，商誉超4亿港元
此次收购闻澜文化，对传递娱乐而言也是不小的资金压力。在宣布收购公告的6天后，9月16日，传递娱乐再次发布公告称，拟透过配售代理促使承配人以现金认购最多1.5亿元的港币债券，债券年息6.5厘，每半年支付一次，期限为3年。
此外，截至2018年12月31日，传递娱乐的经营活动产生的现金流量为负，流出190.6万港元；此外，投资活动现金流也流出1.23亿港元，而筹资活动产生的现金流量则达1.59亿港元。
也就是说，传递娱乐的现金流并不是靠主营业务盈利，而是大部分都在靠筹资，传递娱乐面临债务与业绩双重压力，此次收购闻澜文化，对起现金流也是考验。
此外，收购带来的巨大商誉仍无解。2018年收购厚海文化，账面商誉也高达4.39亿港元，这次收购有使商誉继续累积。
目前，厚海文化业绩对赌尚未完成，闻澜文化未来的营收业绩也具有很大的不确定性，能否克服影视公司普遍的“收购即变脸”的问题，商誉压顶的传递娱乐，压力依旧不小。
