作者：李珠江
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
公开资料显示，哔哩哔哩（下称“B站”）与资本爸爸的关系愈加亲密：
2020年2月10日，B站向纳斯达克递交的股东信息报告显示，腾讯控股有限公司目前持有B站4374.95万股Z类普通股，占Z类股比例为18%，占B站总股本(含Y类股票)约13%。
对此，B站回应为，腾讯控股在2019年对B站进行增持，增持后占B站总股本股份约13.4%，目前仍是B站的第二大股东。
不过，伴随着B站与股东的关系进一步亲密，这也让B站进一步远离了用户：
B站依然以游戏，动漫，漫画为主，但也加入了影视，综艺，短视频等，在内容上更加丰富，扩大了B站的用户量。在商业化上，B站显然进步了许多，大会员，会员购，游戏代理，广告等多重商业化打法无疑提升了B站的营收。但是，这样的改变也引起部分用户的反感，特别是B站曾经承诺不做广告，但现在B站广告已经引起部分用户反感，而扩大的用户群体也导致部分用户抱怨B站的低龄化。
对此，2020年1月11日，哔哩哔哩（B站）评级被摩根士丹利从“高配”下调至“平配”，据其分析师Alex Poon说：“即使是最乐观的估值也并不意味着有太大的上涨空间”，而且“实现盈利仍然路遥”。
B站：一个依靠融资而活的二次元网站
一语中的，摩根士丹利关于其“实现盈利仍然路遥”的判断预言了B站的业绩：
2019年3月18日，B站发布2019年财报显示：
2019财年第四季度，B站营收20.10亿元，同比增长74%，然而按照美国通用会计准则(GAAP)计算，2019年第四季度B站净亏损3.872亿元，亏损同比扩大103%。2019年全年，B站净亏损13.04亿元，亏损同比扩大130.6%。
也就是说，亏损的B站其实一直依赖融资而活，当然，这也让B站董事长兼CEO陈睿选择资本无可厚非。
公开资料显示，2009年6月26日，B站创始人徐逸创建了和A站相似的二次元视频网站MikuFans（B站的前身）2010年，徐逸全职创业，网站遂改名为B站。
2011年，金山网络联合创始人陈睿作为天使投资人投资并加入了B站，此后，陈睿成为了B站的董事长兼CEO。
随后，在陈睿的帮助下，B站陆续获得融资，这才逐步奠定了二次元领域的核心地位:
据GPLP犀牛财经查阅天眼查数据显示，2015年至2017年，B站先后完成了A轮，B轮，C轮和D轮融资，融资规模合计将近4亿美元。
即便在上市之后，B站仍然多次引进战略融资：
2018年10月，获得腾讯投资3亿美元的战略融资；2019年2月，再次引进阿里巴巴的战略融资，阿里巴巴持有B站8%的股份；2020年2月，再次获得腾讯投资6%的战略融资，腾讯持股增至18%。
也就是说，在几十亿资本的推动下，B站拥有了数亿用户。
只是，伴随着B站商业化越走越远，如今的B站面临核心老用户也正在流失的风险。
2019年9月30日，B站第三季度财报公布后，哔哩哔哩副董事长兼首席运营官李旎称，B站2019年三季度的用户画像与此前相比没有明显变化，用户的平均年龄是21.5岁。
这意味着什么呢？
答案不言而喻，如果其十年之后的用户画像依旧是21.5岁的话，那么也就是说，B站的老用户一直在不断流失，而目前支撑B站用户的则依旧是大量涌入的年轻人。
据极光大数据《2017年7月哔哩哔哩app研究报告》显示：
B站的用户画像为：
1、年轻人是二次元主力，哔哩哔哩app 30岁以下用户占比92.8% ，其中 20-24岁用户占比为53.6%
2、哔哩哔哩app用户中大学学历人群占比为54.5%；用户对音乐、书籍和美食较感兴趣，最关注的话题分别为二次元、校园社区和知识青年；
不过，据2017年底艾瑞咨询公布的一组数据显示，截至2017年底我国泛二次元用户规模已达3.4亿，其中核心二次元用户9100万。而2017年Q4 B站的月活为7175万，已经接近触顶。
而据B站最新财报显示，2019年第四季度，B站平均每月活跃用户达1.303亿，同比增长40%；日活数量达3790万，同比增长41%；Q4平均每月付费用户达880万，同比增长100%。
虽然用户依旧保持增长，然而，不可否认，年纪较小的二次元用户依旧是其主力军，未来，伴随着这些人的长大及离开，B站的数亿用户规模能否持续？
B站的商业化难题
从2009年成立至今，B站已经十年。
在巨额融资下，B站成功崛起，然而，如今，B站到了开始回馈股东的时候了。
也就是说，在几十亿资本的推动下，B站拥有了数亿用户，然而，资本能够换取用户，这些用户能否转化成营收吗？
这是一个问题。
当然，这也是B站董事长兼CEO陈睿最需要解决的难题。
对此，B站在过去几年开始了商业化进程，截至2020年3月23日，B站的主要营收有游戏业务、电商业务、直播业务、付费用户等。
据B站最新公布的2019年财报显示，2019财年第四季度，B站游戏业务收入8.71亿元，占总营收的43%；非游戏业务收入达11.40亿元，占总收入的58%，具体如下：
电商及其他业务收入2.8亿元；B站月均付费用户数880万，大概营收为5000万左右；直播和增值业务收入5.7亿元；广告业务收入2.9亿元；
由此可见，B站的主要营收为游戏业务。
2018年B站上市的时候，招股书显示，2017年的游戏收入占到了总营收的83.4%。而且其游戏的收入主要来自于2016年9月推出的《Fate/Grand Order》与2017年5月推出的《碧蓝航线》，而这两款正是B站的代理游戏。
也就是说，没有游戏研发能力的B站做的是游戏的渠道生意——以巨大流量的二次元社区为基础，围绕二次元游戏展开运营。
游戏收入的增长主要依赖于游戏付费用户数的提升，而同比增速的下滑，也意味着《FGO》这个游戏带来的红利期基本上已经到了，B站的游戏业务正面临这个增长瓶颈期。
除此之外，B站面临的问题是，目前还没有一个业务如《FGO》游戏般能够为B站带来巨大的营收——B站的现实难题是，B站的游戏业务正面临增长疲软期，而且其业务增速持续下降：
数据显示，2019年全年，游戏收入同比增长22.5%，而2018年的游戏收入同比增长为43％。
在主要营收下滑之前，B站开始了其他业务的探索，将目光瞄准了火爆的游戏直播——2019年年底，B站以8亿元拍下了LOL全球总决赛中国地区未来3年的独家直播权。
然而，游戏直播能够成为B站新的收入来源吗？B站投入的8亿元能否收回成本吗？
这是一个问题。
因为一方面，借助赛事，B站可以在短时间内快速提升平台的流量与付费用户，然而，另外一方面，在赛事版权价格逐步攀升的成本面前，投入与产出之间能否做到平衡这个很难预料，一旦赛事失利，则平台将面临用户流失且成本血本无归的风险。
对此，花旗银行曾在其2019年12月5日发布的分析报告中如此表示：“在没有S10-S12的情况下，虎牙、斗鱼等平台的观众可能会到B站观赛。但我们预计，在S10-S12结束后，仍有相当一部分观众会返回他们访问量最大的平台。如果来自中国的战队没有在比赛中走到最后，这种情况可能会更快发生。”
如果不是游戏直播，那么电商业务及广告、直播业务能够成功B站营收的主力吗？
B站的投入产出比
如今的B站正在向教育，科技，电商等标签发力，也可以看到，B站的商业化道路走的很广泛。
数据上来看，B站非游戏类业务收入增长明显：2019年第四季度，B站非游戏业务营收增长到11.4亿元，营收占比达57%。其中，电商业务及其他业务的营收为2.759亿元，同比增长241%；直播和增值服务收入达5.7亿元，同比增长183%。
然而，相比较B站巨额的资本投入，这点营收及增长着实有点不对等：
从净利润上来看，按照美国通用会计准则(GAAP)计算，第四季度B站净亏损3.872亿元，亏损同比扩大103%。2019财年全年净亏损13.04亿元，亏损同比扩大130.6%；
从用户付费率来看，第四季度的平均月活付费率只有6.8%；
从成本上来看，2019年第四季度收入成本同比增长68％达到16.1亿元，2019年收入成本增长了71％，达到了55.877亿元。
也就是说55.877亿元的主营业务成本投入换来了11.40亿元非游戏业务营收。
以B站试水教育为例。
2019年10月，B站上线了“课堂”板块，上线的课程包括独家课程、职场技能、兴趣爱好、学习刚需等类别。B站官方数据显示，2019年有138万次的学习类直播在B站开播，总观看人次达4609万，是当年参加高考人数的4倍。
疫情期间，B站更是加码教育，推出了“B站不停学”板块。
显然，B站投资教育是准备在教育版块实现商业化及营收的突破。
因为对大部分在线教育公司而言，最终必然要走向付费课程的道路。
然而，B站在免费之后的商业化路程上却颇为尴尬——B站拥有做免费教育的经验，然而现在最大的问题是，B站付费课程的推出很大可能上会导致免费课程视频的下架。
“免费”吸引了很多用户，但B站拥有的这部分年轻群体对付费的敏感度很大。
除此之外，对于教育而言，B站可能缺乏专业性。目前，B站的教育付费课程仍然是从名师或者教育机构那里购买版权。
众所周知，教育的市场非常大。盯着这一块蛋糕的不仅有新东方、好未来、作业帮等专业的在线教育机构，推出免费课程吸引用户；还有一些互联网大厂，阿里腾讯等纷纷涉足，阿里旗下钉钉开展“在家上课”计划；腾讯推出“不停学联盟”；除此之外，直播平台也跨界在线教育，虎牙斗鱼等都停不下来对这块蛋糕的追逐。
B站试水教育的前景并不乐观。
对于电商、直播及广告业务而言，B站的遭遇如出一辙。
或许对于曾经作过天使投资人的陈睿而言，在投入新业务之前算清楚这笔账才是最关键的现实问题。
如何把“流量”变成“钱”是B站遇到的最大问题，而这个问题也是B站上市之前就面临的问题，因而上市并没有改变B站“无法盈利”的问题，反而是“核心老用户流失”的后遗症正在放大。
而面对资本及老用户这个选择题当中，显然，B站董事长兼CEO选择了前者。
