作者：Azure
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
4月10日，三人行传媒集团股份有限公司(下称“三人行”)首发申请获证监会核准。
招股书显示，三人行拟发行不超过1726.67万股，发行股票数量占发行后总股本的比例不低于25%，募集资金投资总额为10.34亿元，将用于数字整合营销服务体系扩建项目、场景活动服务体系扩建项目、校园媒体扩建项目、创意中心及业务总部建设项目和补充流动资金。
三人行是一家整合营销服务的综合型广告传媒企业，主营业务包括数字营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务。
招股书显示，2016年、2017年、2018年及2019年上半年，三人行营业收入分别为3.69亿元、7.58亿元、11亿元和7.13亿元，净利润分别为0.73亿元、0.98亿元、1.24亿元和0.45亿元。
三人行主营业务收入对于数字营销服务的依赖性逐年增强，2016年、2017年、2018年及2019年上半年，来自数字营销服务占主营业务收入的比重分别为47%、72.92%、80.64%和92.17%。
换句话说，2019年上半年三人行有九成的收入来自数字营销服务，而这个数字在2016年不到五成。
数字营销服务快速增长的同时，三人行的场景活动服务、校园媒体营销服务和其他主营业务发展缓慢甚至有所倒退，进一步加剧收入结构不合理。
招股书披露，三人行主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通等电信运营商领域客户，中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国人保集团等金融领域客户，京东、滴滴等互联网领域客户，伊利、农夫山泉、青岛啤酒等快速消费品领域客户等。
但高质量的客户却反而加剧了三人行营收的不稳定性。
2019年上半年，三人行向伊利集团的销售额达到3.34亿元，占营业收入比例为46.78%，撑起了三人行营收的半边天。
从整体趋势来看，三人行对于主要客户的依赖也呈上升趋势，2016年、2017年、2018年至2019年上半年，五大客户合计销售额占营业收入比例分别为71.22%、77.8%、75.36%和84.35%。
在这种商业模式下，三人行的毛利率逐年下降，2016年、2017年、2018年至2019年上半年，三人行的综合毛利率分别为28.99%、27.24%、25.34%和16.8%，总体下降了12.19个百分点。
