作者：沙拉酱
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三只松鼠（300783.SZ）2020年“开年不利”。4月9日晚，三只松鼠发布业绩预告称，2020年第一季度预计净利润为1.78亿元至2.1亿元，同比下降15.76%至28.60%。
来源：三只松鼠公告
对于业绩变动的原因，三只松鼠称是在受到公共卫生事件的影响下，线下业务因客流不足导致营收大幅下降，线上业务因交通因素也产生了一定的影响 ，导致销售费用及固定费用摊销攀升。
三只松鼠的业绩早在2019年就出现了大幅度的下滑。
电商红利减少，毛利率和净利润同步下降
三只松鼠主营业务覆盖了坚果、肉脯、果干、膨化等品类休闲食品，于2019年7月12日在深交所上市。
三只松鼠上市后，2019年全年销售额突破了百亿元，但是却出现了“增收不增利”的局面。
根据业绩快报，三只松鼠2019年实现营业总收入为101.943亿元，同比增长45.61%；净利润为2.498亿元，同比下降17.80%。
来源：三只松鼠公告
对于2019年度净利润的整体下滑，三只松鼠表示，由于费用上升所致，通过产品升级、加强市场推广及全渠道并进等策略以获取新用户及扩大市场占有率，营业收入大幅增长的同时费用也随之上升。
三只松鼠是成长于电商红利时期的企业，代工模式下，三只松鼠的毛利率一直是业内人士所关注的一个重点。但是近几年来，其毛利率的表现并不“友好”。
根据招股书披露，三只松鼠2016年至2018年毛利率分别是30.20%、28.92%、28.25%，呈现的是一个下降的趋势；净利润分别为2.37亿元、3.02亿元、3.04亿元。
近几年类，在电商红利逐渐消失的情况下，三只松鼠毛利率下跌、费用不断攀升，钱花在哪里了？
平台运营费用增加，不断进行外延式扩张
三只松鼠过度依赖线上渠道的销售，在天猫和京东两个平台的销售额占据全部销售额的80%以上，线上平台运营费用也不断增加。
自2018年起，三只松鼠的平台运营费用增长速度为60%，营业收入增速为26%，其平台运营费用增速超过了营业收入的增速，平台运营费出现了大幅度的增长。在2019年，平台运营费用增速上升到了75%。
快速增长的平台运营费直接导致三只松鼠的净利率显著下降，2019年净利率已经下降至2.5%，相对比此前4%至5%的水平已经下降了约2个百分点。
此外，三只松鼠自2016年就开始拓展线下渠道，截至2019年在全国已经开设了150家线下门店，主要建设在二三线城市。2020年，三只松鼠表示将继续加速线下渠道的扩展，范围主要集中在四五线城市。
即使三只松鼠线下门店扩张速度不算很快，但是在近几年毛利率及净利率不断下降的趋势之下，花钱拓展线下渠道，需要承担的风险也不小。
同时，三只松鼠的业务版图仍在不断扩张。3月20日，三只松鼠宣布增设5家子公司以及1家孙公司。4月2日，三只松鼠发布公告宣布拟使用4225.62万元投资设立4家全资子公司，除1家仍然为休闲食品企业之外，其余3家分别为婴童食品企业、宠物食品企业及礼品企业。
来源：三只松鼠公告
在“增收不增利”压力之下，三只松鼠斥巨资投资设立子公司，本意是在“自救”，但是这波操作下，三只松鼠会不会“搬起石头砸自己的脚”，目前是一个未知数。
