作者：九月
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
2020年1月23日，海普瑞（002399.SZ）向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO。
海普瑞成立于1998年，总部位于深圳，2010年在A股上市，在北美、欧洲等地区拥有20余家子公司，业务集中在以肝素为代表的粘多糖产品的研发、生产和销售，主营产品包括肝素钠原料药、依诺肝素钠原料药及制剂。
2010年5月6日，海普瑞以当时A股史上最高发行价148元/股在深交所挂牌上市，开盘首日涨幅18.36%，次日最高冲至188.88元/股，成为当时中国股市的“股王”。
海普瑞自2010年以来，营业收入发展并不稳定，仿佛过山车。海普瑞披露的业绩快报显示，2019年营业收入为46.25亿元，同比下滑3.95%。
疯狂并购负债攀升，累积商誉23.88亿元
为了进一步提振业绩，海普瑞开启上市公司普遍操作手法“买买买”模式。
PGLP犀牛财经发现，2011年至2018年，海普瑞共计收购了（含部分股权）16家公司，交易总额高达68亿元。其中，最关键的收购有3次，分别为2013底年13.69亿元通过子公司美国海普瑞收购美国生物公司SPL全部股权，2015年8月又通过子公司美国海普瑞以12.59亿元收购赛湾生物全部股权，2018年以24亿元收购实控人李锂、李坦夫妇旗下资产多普乐全部股权，这3次收购合计耗资50.28亿元。
海普瑞通过一系列的收购操作到时商誉规模暴增，截至2019 年9月30日，其商誉余额为23.88亿元，主要来自SPL 和赛湾生物，分别是14.56 亿元和 8.61 亿元，而海普瑞对此没有计提减值准备。
疯狂并购后，海普瑞的资产负债率也开始上升。截至2019年9月30日，海普瑞资产负债率为53.00%，比2016年的37.36%上涨15.64个百分点。其中，海普瑞的货币资金为13.43亿元，而短期债务为31.89亿元，长期借款10.89亿元，流动比率为1.01，速动比率仅为0.63，短期偿债能力堪忧。
除了2010年上市融资外，海普瑞还发起了4次债务融资，2016年11月曾发公司债券，募集资金10亿元；2019年，海普瑞发起了3次公司债券融资，分别募集资金为7亿元、4.3亿元以及8.7亿元。换言之，该公司已经在1年内通过发债形式直接融资20亿元。截至 2019 年 9 月 30 日，海普瑞有息负债余额为 65.58 亿元。
靠两只产品”打天下”，海外风险上升
海普瑞招股书显示，主要依赖依诺肝素钠注射液和肝素钠API两类产品的销售。2017年至2019年三季度，依诺肝素钠注射液的销售分别占营业收入的11%、20.5%及23%；肝素钠API的销售分别占营业收入的59.2%、52.6%及46.6%。
而从营收结构来看，海普瑞上述产品业务有90.8%的收入来自于海外市场，并且其产品的销售受政府政策、当地医疗机构的市场接受度、各国医疗保险承受范围等因素的影响。
中美贸易摩擦依然持续，对海普瑞来说，海外市场的风险不容小觑。
海普瑞转战港股，是否能够带来新的发展前景与机遇呢？GPLP犀牛财经将会持续关注。
