作者：Azure
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
4月3日，穆迪发布公告称，将雅居乐集团(03383.HK)的评级展望从稳定下调至负面，同时，穆迪维持雅居乐公司家族评级为“Ba2”，债券高级无抵押债务评级为“Ba3”。
债务高企，信用指标疲弱
穆迪下调评级展望与雅居乐集团的负债情况息息相关。
穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示，展望评级下调至负面是因为雅居乐集团举债扩张的方式导致信用指标疲弱，尽管穆迪认为雅居乐集团的信用指标将在未来12-18个月有所改善，但雅居乐集团将继续处于“Ba2”的末端。
据财报，雅居乐的负债连年攀升。2015年总负债为753.18亿元，而2019年这一数据则上升为2078.95亿元。资产负债率也由2015年的64.2%上升至2019年的76.1%。
Kaven Tsang还补充道，鉴于经营环境充满挑战，雅居乐集团执行去杠杆计划的能力存在不确定性。
2019年业绩疲软，借款成本增长40%
穆迪认为，雅居乐集团2019年的表现疲软，主要原因是，该公司环保业务的增长滞后，毛利率下降，用于支持业务增长的债务增加，以及相关的利息支出增加，导致收入增长低于预期。
雅居乐集团2019年报显示，房地产项目累积预售金额为1179.7亿元，同比增长14.9%；营业收入为602.4亿元，同比增长7.3%；净利润为75.1亿元，同比增长5.4%。
虽然营业额和净利润都有所增长，但是雅居乐集团的毛利和毛利率却在2019年大幅下滑，毛利为183.58亿元，同比下降25.6%；毛利率为30.5%，较2018年的43.9%下降13.4个百分点。
同时，雅居乐集团经营活动产生的现金流量净额由正转负，录得-145.51亿元，同比下降653.79%，其中，经营活动产生的现金从2018年的152.24亿元下降到2019年的10.07亿元，同比下降93.38%。
截至2019年12月31日，雅居乐现金及现金等值项目为335.51亿元，同比下降6.2%；短期借贷为422.97亿元，同比增长19.7%；长期借贷为543.73亿元，同比增长2.2%；净负债/总权益为82.8%，同比增加3.7个百分点。
借贷增长的同时，雅居乐集团年内实际借贷利率为7.1%，较2018年的6.49%增长0.61个百分点。
巨额借贷和借贷利率上涨，使得雅居乐承受着较高的借款成本，2019年，雅居乐集团的总借款成本为70.79亿元，较2018年的50.56亿元增长40%。
隐藏负债？永续资本债权分走年度利润的9.21%
值得注意的是，雅居乐集团似乎迷恋上了永续资本证券。 2019年，雅居乐永续资本证券录得135.67亿元，同比增长62.77%。
永续资本证券本质上也是负债，虽然没有到期期限，但持有人可以按期取得利息，并且需要发行人归还本金，但在会计报表中，永续资本证券属于所有者权益，不属于负债，通过永续资本证券融资不会提高雅居乐集团的资产负债率。
雅居乐集团在发行永续资本证券的道路上越走越远。2019年，雅居乐的资产负债率为76.1%，如果把永续资本证券算作负债的话，雅居乐的资产负债率已经达到了81.1%。
由于高额的永续资本证券，2019年，归属永续资本证券持有人的利润为8.50亿元，同比增长25.60%，占总年度利润的9.21%。
穆迪预计，雅居乐集团将在未来12-18个月内通过缩减收购规模控制其债务增长，2020年和2021年，雅居乐集团将花费约350亿至400亿元（约占其预售收益的30%）收购新的土地和其他非房地产开发业务，此外，穆迪预计，雅居乐集团的预售额将基本持平在1150亿-1200亿元。
