私募股权机构和曾经喜欢它们的LP“是有史以来最大的虐恋”

一年多前，内特·科皮卡尔（Nate Koppikar）和他的Orso Partners联合创始人决定跟踪他们听到的“每个疯狂的私募股权故事”。

“这是不可能的。”当时他就在想。私募股权巨头们“正在纷纷竞标垃圾公司。SmileDirectClub？那公司可真糟，一个垃圾公司，一场垃圾交易。我们知道那很糟糕。”

32岁的科皮卡尔并不是一个看热闹的外行。他在私募股权投资行业内部步步晋升，曾在TPG工作，并就读于斯坦福大学的商学院，这是精英私募股权公司的主要招募场所。

但是像丹尼尔·拉斯穆森（Daniel Rasmussen）（贝恩资本（Bain Capital）出名的年轻评论家）一样，科皮卡尔也看到了该行业的根本缺陷，并对此进行了豪赌。

当三月份市场暴跌时，Orso Partners完全重新定位了其账面价值，通过利用私募股权的破产。根据第一季度的一封客户信函显示，该公司做空了几家上市管理公司及其相关的信贷工具。

创始团队写道：“市场暴跌时的数字游戏很简单。赞助商平均为交易支付了12倍+息税折旧摊销前利润（EBITDA），杠杆率为6倍。根据我们的分析，由于停产造成的长期现金消耗，私募股权公司的杠杆水平将在2020年退出时平均达到13倍以上。”

这封信继续说，尽管“低门槛的债务结构会推迟破产程序，但要解决这些债务负担，要么需要高通胀，要么需要大量时间，另一方面，现金流高度不确定，因此需要极高的贴现率。因此，私募股权实际上是一种按市值计价的淘汰办法，因为多年内都不会有分配。”

这封信说，Orso在第一季度净回报率为18％，而罗素 2000指数则下跌了31％。由于反对私募股权的主要立场，Orso的领导者们肯定有动机宣传自己的观点。但与大多数卖空者一样，科皮卡尔则表现出了一个真正的信徒和改革者的形象——尽管他看上去很理智。

“为什么有限合伙人要为实际上已经关闭的投资组合公司支付管理费？” 科皮卡尔质疑，“如果我是私募股权投资人，我会要求列出所有在四月份支付租金和利息的投资组合公司的清单。如果他们没有，那他们就是技术上违约。为什么CalPERS（加州公务员退休基金）现在要为处于技术违约的公司支付管理费？这是不合适的。”

以他作为业内人员的视角来看，私募股权机构和曾经喜欢它们的LP“是有史以来最大的虐恋。”