作者：芋圆
来源：GPLP犀牛财经（ID：gplpcn）
“吃货们”又撑起了一家零食上市公司。
7月31日，甘源食品（002991.SZ）正式在深交所上市，首次公开发行2330.40万股股票，发行价为38.76元/股，开盘价为46.51元/股。截至7月31日收盘，甘源食品股价报55.81元/股，涨幅43.99%，市值为52.02亿元。
这个凭借着瓜子仁、蚕豆的零食公司是如何一步步壮大的呢？
瓜子、蚕豆中的财富机遇
甘源食品的故事说来话长。早在1997年，在广东东莞七宝一丁食品公司从事销售的严斌生发现，休闲食品的市场非常广阔，于是，他就一直等待这方面的机会来临。2000年，广州番禺有一家小食品厂准备出售，于是，他东拼西凑了50万元接手了该食品厂开始创业。
在广州番禺取得第一桶金之后，2006年，严斌生在湘赣交界的萍乡市湘东区腊市镇又创立了甘源食品厂。2015年，甘源食品引进了红杉资本，与国信证券签订了IPO辅导协议。
彼时，甘源食品赶上了休闲食品行业的高速增长。据 Frost & Sullivan 统计，2012至2018年我国休闲食品行业市场复合年均增长率为 12.26%，2018年市场规模已达10297亿元。中国食品工业协会预计到2020年休闲食品行业市场规模将接近2万亿元。
经过几年的高速发展，市场规模是起来了，休闲食品行业也开始了稳定增长。据光大证券研报，目前中国休闲食品行业已经跨过高增长阶段，增长率保持在7%左右，行业整体呈现品类众多、市场集中度偏低的特点。
产品单一、包装老气怎么破？
然而此时的甘源食品却陷入了产品单一、略显“老气”的尴尬现实，激烈的市场竞争中能否持续胜出呢？
公开资料显示，作为一家休闲零食企业，甘源食品以炒货、坚果果仁和谷物酥类产品为主导，如蟹黄瓜子仁、原味青豌豆、蟹黄蚕豆，其余系列产品知名度较低。
资料来源：招股说明书
甘源食品产品结构较为集中、单一。招股书显示，甘源食品瓜子仁系列2019年的营业收入为2.79亿元，其蚕豆系列和青豌豆系列营收分别为2.74亿元、2.37亿元，三项产品合计占2019年营收的71.36%。
资料来源：招股说明书
据开源证券数据，截至2019年底，良品铺子的产品组合已经超过了1000种，来伊份的 SKU超过800个，三只松鼠的产品组合也超过了500款。从SKU角度，甘源食品远远落后于已上市的同行。
此外，抛开SKU等产品本身，甘源食品与良品铺子、三只松鼠等年轻化的包装及营销方式相比也是略显“老气”。据光大证券研究，2018年休闲食品消费者年龄结构中，18-28岁占比24.5%，28-38岁占比48.9%，38-48岁占比17.2%，48岁以上仅占比8%，可见休闲零食正在呈现年轻化的趋势，年轻人将为零食消费主力。
略显“老气”的甘源食品又将如何获得年轻人的青睐是一个问题。
在市场进一步年轻化的同时，度过了高速发展期的休闲零食行业也开始了下半场竞争。经过多年的发展，中国各大休闲零食品牌早已经纷纷上市，其中，洽洽股份、好想你早在2011年上市，来伊份、元祖股份、桂发祥和周黑鸭于2016年上市，同年上市公司好想你收购百草味，2017年盐津铺子、绝味食品相继上市，2019年三只松鼠和有友食品上市。
相比这些早已上市的巨头，甘源食品的竞争优势在哪里呢？据开源证券数据，在坚果炒货行业排名前五名的分别为洽洽、三只松鼠、百草味、良品铺子和来伊份，甘源食品榜上无名，然而，炒货则又是甘源食品的主营业务。
过度依赖经销商，电商销售渠道“瘸腿”
甘源食品的销售渠道主要依赖经销商。据招股书，甘源食品的主要销售模式为经销商模式，而且该模式销售占比较大，2019年经销模式的营收占比高达85.82%，电商模式占比仅为11.86%，2017年电商模式营收占比为17.1%，电商渠道销售收入和占比不升反降，也反映了甘源食品对传统经销渠道的依赖。
资料来源：招股说明书
甘源食品在招股书中披露，除了用于年产3.6万吨生产线项目外，募集资金还将用于营销网络升级及品牌推广项目、电子商务平台、信息化建设项目，意图发展电商渠道。
为了寻找新的销售出路，在过去3年当中，甘源食品开始请代言人、疯狂加大销售费用。GPLP犀牛财经发现，甘源食品销售费用占比较高，2017年至2019年的销售费用分别为1.67亿元、1.72亿元、1.92亿元，其中销售费用中前三名为工资薪酬及福利、物流快递费及促销推广费，值得一提的是，2017年，甘源食品还曾聘请明星黄晓明作为产品代言人，代言费共计1200万元，代言时间为2年，这直接提升了其销售成本。
与同为经销模式为主的洽洽食品比，甘源食品的销售费用比洽洽食品要高出5%-10%，据招股书，从2017年至2019年，甘源食品的销售费用占比分别为21.24%、18.94%、17.33%，而同一时期洽洽食品的销售费用占比分别为13.57%、13.58%、13.77%。
销售费用过高，这也进一步挤压了研发费用，甘源食品2019年的研发费用仅有430.22万元，占营业收入的0.39%。
而从行业上来看，2019年三只松鼠研发费用为5022.45万元，营收占比0.49% ，洽洽食品研发费用为3063.65万元，营收占比0.63%，无论在投入金额还是营收占比上，甘源食品都处于较低水平。
甘源食品能走多远？
与头部休闲零食上市公司相比，甘源食品的盘子依然比较小。招股书显示，在过去3年，甘源食品的营收及净利润增长明显。从2017年至2019年，甘源食品营业收入分别为7.88亿元、9.11亿元、11.09亿元，2019年营收较2018年增长21.69%；从净利润角度来看，从2017年至2019年，甘源食品净利润分别为0.62亿元、1.2亿元、1.68亿元，2019年较2018年增长40.14%。
数据来源：同花顺IFinD
对比同行，甘源食品是一个什么样的收入水平呢？据同花顺数据，2019年三只松鼠的营业收入为101.73亿元，净利润为2.39亿元，洽洽食品、盐津铺子的2019年营收分别为48.37亿元、13.99亿元，净利润分别为6.03亿元、1.28亿元。
由此可见，甘源食品的营收规模在行业内较小，约为三只松鼠的十分之一，但营业收入增长速度较高。
从净利润水平上看，2019年的甘源食品净利润高于来伊份、盐津铺子，略低于好想你，与洽洽食品、三只松鼠、良品铺子仍存在差距，净利润增长速度则处于行业中等水平。
依赖蚕豆、瓜子仁的甘源食品，上市后到底能走多远呢？GPLP犀牛财经将持续保持关注。
