编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
医美公司爱美客上市仅仅五个月，却让股价疯狂上涨了11倍！
女人的茅台比茅台还妖股,在2021年2月18日达到了顶峰,成为A股第三只突破千元的公司，最疯狂的时候爱美客的市值高达1597亿元。
股价如此疯狂暴涨，自然吸引了很多人的关注，其中就包括投资人、监管机构、媒体，他们有的人称它是“医美概念第一股”，也有人将其地位抬高到“女人中的茅台”这个位置。
在医美普及的今天，医美消费趋向年轻化的同时，脸经济之下的医美头部企业“吸金”能力远超你的想象，也配的上女人茅台这个称号。
玻尿酸有多暴利
玻尿酸行业的暴利程度究竟有多恐怖？
可以这么说，从2014年起，爱美客的综合毛利率就没有低过90%。
如果去看爱美客的招股书，能看出在公司的6款产品中，贡献最大营收的三款产品分别是：嗨体、爱芙莱和宝尼达。
经过粗略计算，三款产品的成本分别仅为每支25元、30元和32元。
看到这里谁能不被爱美客比茅台还要高的毛利率震惊到呢？
以宝尼达玻尿酸为例子，其出厂价高达2547元/支，从经销商手里到消费者手中，这一数字就翻了数倍变成了上万元。
去整形美容医院打一针0.5毫升的宝尼达玻尿酸，所需要支付的费用大概是9800元。
一支小小的玻尿酸，成本只有几十块，售价却高达上万，这样的模式能持续多久需要存疑。
更何况，在如此高毛利率的吸引下，众多大厂纷纷加入，爱美客靠着玻尿酸而一路攀升，除了几个代表性产品更难找到其他的护城河。
在暴利的引诱下，竞争只会越来越激烈。
很难说利润不会下降，毕竟大家都喜欢打价格战来竞争。
事实上，资本也是这么想的。
2月末，爱美客开始陆续下滑，开启了暴跌模式。
毕竟爱美客当前产品主要为玻尿酸，主营业务相对单一，因而也存在一定的风险。
尽管玻尿酸赛道的毛利率较高，但如同上文所说，变数也很多。
爱美客自己也在招股书中指出，公司几乎所有产品都是透明质酸钠类产品，目前玻尿酸市场向好，行业竞争将逐渐加剧，毛利率水平存在下降风险。
所以爱美客到底还行不行？首先还是要来回顾一下玻尿酸女王的那段往事。
玻尿酸女王的历史
“女明星如果没有玻尿酸的话，她们可能会活不下去。”
女明星大S在她的书中曾这么说。
玻尿酸，又称透明质酸，本质上只是人体皮肤中的一种基质成分，不过其在医美中的重要性让它有着“保湿黄金”的称号。
这种昔日明星们才能用上的“美容秘药”早已不在只是他们的特权，玻尿酸已逐渐走向大众消费市场。
目前，中国医美市场总规模已超过2000亿元，玻尿酸在注射类项目的占比接近七成。
这种好的市场环境下，有着“女人的茅台”之称的爱美客自然不会错过机会，横空出世一举惊动资本市场。
那么爱美客是怎么诞生的呢？
爱美客其实已经成立了17年之久，只不过自从上市才打开知名度。
2004年，简军回国创业，从此在医美的路上越走越远。
正是玻尿酸带来的医美奇效让简军决心回国创业，从事这个行业。
2004年，简军与丈夫姚京出资创立了北京英之煌生物科技有限公司，公司在2005年底更名为爱美客。
2009年，爱美客自主研发的首款产品“逸美”上市，是国内首款透明质酸钠类注射填充剂，爱美客也成为第一家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业。
2012年，爱美客又推出了国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂“宝尼达”。
2020年9月，爱美客成功IPO，简军也收获了一家上市公司，华丽变身玻尿酸女王，当然不是唯一的女王，毕竟还有比她更早上市的华熙生物女王赵燕。
撑不住的千亿市值
虽然爱美客在资本市场很火爆，市值高达千亿，但是明眼人都能看出来，7亿的营收像支撑1500亿的市值可以说是痴人说梦。
中国第一神股贵州茅台近1900亿总资产、千亿规模营收、近五百亿规模利润，没有这些就没法支撑它近3万亿的茅台市值。
再看“女人的茅台”，7亿元营收、4.4亿净利就对应1000多亿市值，这么看来如果营收700亿市值还不得10万亿。
这不是泡沫又是什么呢？
爱美客公司自己也看不下去，特别声明关于“公司股价大幅上涨后可能产生波动的风险”提示，显然爱美客官方也似乎认为公司二级市场股价有被过分炒作的嫌疑。
事实上，即便与同行业上市公司比较，爱美客的股价泡沫也是大的夸张。
与爱美客最为接近的两家公司是华熙生物和昊海生科，这两家公司和爱美客同属医美上游厂商，均是市场玻尿酸相关产品的主流供应商。
从营业总收入来看，爱美客是三家公司中最低的；如果看净利润，华熙生物前三季度就已接近爱美客全年净利润水平，但爱美客的总市值却是另两家同业之和，非常不合理。
由于国内玻尿酸这样的医疗器械审批门槛非常高且周期很长，所以有资质、成规模的玻尿酸生产企业少之又少，面对庞大的市场需求，并没有大量的竞争者。
玻尿酸神教的资本神话就是建立在医美市场玩家并不多的这个基础上的。
表面上看爱美客等公司销售毛利率和净利率水平较高，但实际上玻尿酸及相关产品技术难度、研发难度并不高，只不过难的是拿到资质，因为审批门槛相当高，再加上整个医美产业链环节处处充斥信息不对称的现象，这才最终造就畸形高昂的市场价。
所以成本20、30的玻尿酸会一直维持终端2000、3000的价格吗？
答案是不会。别忘了几年前，进口品牌玻尿酸还在万元以上，国产品牌也在4000-6000元的区间，如今不也“腰斩”了，在淘宝上甚至能找到一千多的玻尿酸。
也许正如很多医美行业者的判断，玻尿酸产品均价很快会降到千元以内，几百块打个玻尿酸针也并非是遥不可及的梦。
不可否认，爱美客是好公司，玻尿酸是好赛道，未来增长预期与市场预期都很高，但现在股价的表现已然大大透支了这种预期。
国内“轻医美”市场，注射玻尿酸和肉毒杆菌几乎占据全部内容，但玻尿酸产品也并非无可替代，未来也不是没有可能出现比玻尿酸更有竞争力的医美产品。
这么看来，在医美上游行业中爱美客确实是属于“偏科”比较严重的，这在眼下可能是优势但在未来很难保证它不变成劣势。
再看医美行业看重的研发投资，爱美客从投入上来看，也并没有比同行更占优势。
2020年研发投入上，爱美客研发投入约0.62亿元，占营收比重为8.71%，与上年持平；华熙生物还未公布年报，仅2020年上半年其研发投入约0.6亿元，占营收的6.3%。
而国内医美市场的诱人蛋糕，不仅吸引了大量资本进入和新注册公司爆发式增长，而行业内的收并购也在加剧，更重要的是海外品牌也加快了进入步伐。
具有一定先发优势的爱美客如果跑得稍慢点，其后果可想而知。
爱美客一度被“封神”为“女人的茅台”。
玻尿酸的技术含金量并不高，高的是一纸“批文”形成的政策壁垒。
而随着越来越多的企业加入医美上游赛道，爱美客是否还能保持堪比茅台的毛利率？而近期实控人和管理层一系列迷之操作，也让投资者窥见了爱美客的另一面。
爱美客的玻尿酸神话会不会像当年冲击千亿市值的“创业板第一股”华谊兄弟的大电影神话一样，难逃凄惨覆灭的命运呢？
等到时市场竞争加剧，只要信息透明了，渠道也变得扁平，护城河只有玻尿酸的爱美客还能在A股市场中接着封神吗？
这两个疑问只有时间能解答。
前景并不乐观
前面说了还有一位医美的女王，那就是华熙生物董事长赵燕，华熙生物2020年度净利润6.47亿元，净利润远超爱美客的4.7亿。
除了业内的竞争，爱美客还要面对的即将到来的解禁潮。
解禁潮的威力也不是没有有前车之鉴，A股的另一只“千元股”石头科技，曾在不久前的解禁后，股价跌破千元，至此萎靡不振没有东山再起。
当然，爱美客还有更大的麻烦。
近日，中国证监会北京监管局披露，爱美客副总勾丽娜的配偶王刚，存在短线交易行为，违反了《证券法》第四十四条的规定，对勾丽娜采取出具警示函的监督管理措施。
一支小小的玻尿酸，成本只有几十块，售价却高达上万，这样的模式能持续多久令人心生疑虑。
在如此高毛利率的吸引下，越来越多的玩家纷纷加入，爱美客靠着玻尿酸一路摸爬滚打，打下了半壁江山，但是除了几个代表性产品更难找到其他的护城河。
在暴利的引诱下，竞争只会越来越激烈。
爱美客乃至整个玻尿酸行业的“暴利”还能持续多久，还有待继续观察。
