编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
“万物利好白酒”的股市神话并没有在刚过去的一个月里应验，7月，长期火爆的白酒股们纷纷迎来回调，白酒板块风向标茅台在在七月初的股价还超过2100元每股，但此后便一路下跌，截至8月2日收盘，其股价已经下跌到1755元每股。
而就是在这种白酒股声势渐微的背景下，一家业内知名酒企却在积极推动自己的上市进程，它就是国台酒业。今年6月，国台酒业传出申请终止IPO审查的消息，但在7月初，国台就又开启了IPO审查工作。
白酒股面临降温的时间节点下，国台还在企业内部存在着引发巨大关注的关联交易、内部管理等质疑，这样一种内外交困的境地下，国台酒业真的能如愿以偿登陆资本市场、享受白酒股红利吗？
关联交易：国台上市拦路虎
关于国台酒业想要上市的的消息，其实坊间一直都有传闻。
早在2016年，国台酒业就曾经启动了IPO计划，随后经过2017年推出“国台股权激励计划”，2018年完成两轮增资并启动IPO股改，它在2019年终于完成了股改工作，顺利变身成为股份有限公司的国台酒业于2019年6月在证监会官网发布“拟首次公开发行股票并上市辅导备案材料”，然后于2020年4月完成了上市辅导。
磕磕绊绊很多年后，在2020年5月，国台酒业登陆A股进入实质推进阶段，它向证监会正式递交了自己的上市材料。但在排队一年后，2021年6月2日，国台酒业被曝出申请终止IPO审查，可很快，它又传出重新开启IPO审查。
持续多年迫切想要上市却一直未能如愿，这让「于见专栏」开始对国台酒业尤为感兴趣，作为贵州茅台镇的老字号酒厂，它怎么就总是上市而不得？
说到底，还是由于历史原因所导致的关联交易行为。
根据国台酒业的上市招股书显示，目前公司实际控制人为闫氏家族四人，他们一共持有国台酒业超过80%的股权。而且，这四个人不仅是国台酒业的最大股东，也互相是公司的大客户，这就很难不让人怀疑它存在关联交易的嫌疑。
在去年，闫氏家族掌控下的国台酒业，与同样是闫氏家族掌控下的关联企业产生了六千多万的销售额，这个数据占到国台酒业年收入的1.71%。而在2017年到2019年期间，这个关联交易的年收入占比最低为2.47%，最高为6.36%。
有意思的是，在推进IPO之前，国台酒业好像已经察觉到这种现状可能会影响其上市进程，所以闫氏家族实际控制下的多家公司都被从国台酒业的大客户名单中消除，可虽然从名单中消除了，国台酒业仍然与几个关联客户有着剪不断理还乱的关系。
故此，证监会曾要求国台酒业说明向实际控制人控制的其他企业关联销售的原因与合理性，以及是否履行关联交易决策程序、国台酒业对关联方是否存在重大依赖等。
很明显，对于国台酒业来说，家族控股+关联交易很容易会让人产生“左口袋进右口袋出”的不良联想，而国台酒业方面的解释与操作并未能让市场消除这种怀疑，这可能是国台酒业在去年递交了上市申请之后，领到证监会大量反馈意见，并且在今年先是申请终止审查随后又再次申请上市的原因所在。
问题多多，国台酒业急不得
值得注意的是，一心想要上市的国台酒业除了在关联交易上存在着一些问题，在企业内部经营管理上，它同样有着很多的问题。
比如在核心的经销商层面，近年来，国台酒业的持股经销商数量一直呈现出减少趋势，不断退出的持股经销商会不会影响国台酒业未来表现？
此外，在此前面向投资者发起的股权激励计划中，国台酒业还出现了与多名投资人之间的复杂牵扯。根据相关媒体报道显示，在去年，国台酒业涉及了大量诉讼案件，其中，和企业出资人权益确认纠纷相关的法律诉讼有几十起，这不由地会让人对国台酒业内部股权结构和管理情况产生质疑。
值得注意的是，在企业本身的实际经营上，国台酒业还存在着库存高企的问题。根据国台酒业的上市招股书显示，企业库存商品已经从2017年的四千多万元快速增长到2021年中旬的一亿多元，库存涨幅非常大。
为什么要单独把库存高企的问题拿出来说呢？还有一个原因是因为，在库存商品金额如此高的情况下，我们一般都会想到国台酒业肯定是要在经销商、产品销售等维度进行发力对吧，可国台酒业偏偏又要反其道而行之，它竟然更想要扩大产能。
这个扩大产能的说法是在国台酒业向证监会解释为什么收购贵州海航怀酒酒业公司时自己提出来的，但考虑到其自身库存商品情况，很多人都认为这种想要扩大产能的收购理由不太能站得住脚。
鉴于此，国台酒业收购怀酒的动作好像是为了收购而收购，因为贵州海航怀酒酒业公司明面上来看也并不是一家好的收购标的。
据悉，怀酒在被国台酒业收购前，发展境况很不好，它从2018年起就已经逐步停产，最近三年都处于大额亏损的状态，就是这样一家酒企，国台酒业还硬要用经不起推敲的“扩大产能”的理由来解释，这很难不让人心生疑惑。
自家品牌酒的销售情况都不太能说的过去，花大价钱买一个快要停产、亏损包袱严重的企业回来，这到底是要干什么呢？
与之相对应的是，国台酒业好像对扩大产能有着很大的执念，在其招股书中，它就表示计划募集25亿元资金，并将其中的20亿都用于“年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目”。
想要上市也是为了扩大产能，收购怀酒也是为了扩大产能，但你自己的库存却又卖不动，这样的一套上市逻辑真的能经得起监管与审查吗？
也许现在并不是国台酒业最好的上市时机，客观来看，目前国台酒业的品牌影响力在白酒市场并不大，加上企业在内外部存在着诸多的问题，「于见专栏」认为国台酒业还是先解决好企业存在的种种问题再考虑上市比较好，否则即便是上市成功了，它也可能会遭遇频繁的股价动荡。
