编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
9月初开始，面板界的巨头京东方在股市上的表现牵动百万股民的心弦。要知道，京东方A被称为“散户之王”，拥有超过140万持股用户。不过，京东方自2008年股价飙升至峰值12.87元/股之后，就一直处于低位震荡状态。
不过，该股票的股价自年初开始，稍有回暖的迹象。只是半年过去，其又开始跌跌不休，甚至自9月开始，已经持续1个月走低。散户股民集体唱衰的背后，一定有深层次的原因。
不过，这次持续下跌，似乎并不关乎业绩。相反，8月底，京东方A发布2021年中报时，数据显示，其业绩再超预期，盈利水平也达到历史新高。财报利好之下，为何京东方的股票反而被散户集中套现，散场走人？我们不妨一起来探究这背后的真相。
财报数据繁荣，投资者却集体撤退
据京东方A年中财报数据显示，2021年H1实现营收1072.85亿元，同比增长89.04%，实现归母净利润127.62亿元，同比增长1023.96%，综合毛利率提升至31.26%，同比增长15.49pcts。公司2021年Q2单季度实现营业收入576.30亿元，同比增长64.72%，环比增长16.06%，实现归母净利润75.80亿元，同比增长1232.16%，环比增长46.28%，略超业绩预告上限。
抛开其营收公布后的股价涨跌，回顾下京东方A的发展历程，也不难看出，京东方A在创投圈可谓小有名气，深得投资人与散户股民的欢心。因此，其背后也不乏坚定的空头、十足的铁杆。
不过，相比投资者只是把买入卖出作为投机的游戏，京东方却并没有在发展大势上给投资者一个交待。因此，关于其本次杀跌的原因，行业内人士也有多种不同的分析观点。
首先，有人认为这是京东方第三季度业绩出现颓势的前兆，甚至有投资者分析揣测，京东方或许会在业绩上暴雷。不过，也有人对此观点提出了质疑。因为同比去年的营收及利润数据，京东方在上半年已经交出了完美的答卷。
即便只是算上上半年的净利润，也远远超过去年前3季度的净利润总和，甚至是数倍。因此，京东方2021年的业绩同比大涨，是不争的事实，也并非引起股价持续下跌的根本原因。
其次，LCD液晶面板进入调整期，整体行情低迷，降价成为大趋势。不过，这或许是一些不明真相的投资者的浅显分析。毕竟其上半年的净利润数据涨幅惊人，即便第三季度业绩惨淡，亏损也几乎没有可能。因此，其整体股价的下跌，似乎也与其利润的可能下滑，并无过多关系。
那么，什么才是导致京东方营收、利润看涨，股价下跌的根本原因呢？「于见专栏」认为，这或许是主力资金在操盘所致。据分析，其股价是从7月14日的高开低走开始的，而且主力资金基本都是卖出的。分析至此，也不堪看出，这可能又是一场资本的游戏。
因此，与其说这是京东方A在业绩向好之时的股价调整，不如说是京东方沦为主力资金吸纳低价股票的筹码，沦为了某些人吸金的工具。
据了解，截至6月30日，京东方A总资产为4355亿元，TCL科技为3022亿元，深天马A为782.5亿元；总营收京东方A为1073亿元，TCL科技为743.7亿元，深天马A为159.9亿元。从规模上看，京东方A可以说是半导体显示行业绝对的龙头老大。从增长质量上来看，此次半年报显示，京东方A的净资产收益率为13.4%，TCL科技为18.96%，虽然略逊一筹，但也位于同行业前列。
公开资料显示，截至9月6日收盘，京东方A的市值稳居半导体显示板块第一位，为2234亿元，第二名TCL科技为993.4亿元，差距明显。即便如此，仍有业内人士认为，京东方A的价值被低估。实际上果真如此吗？投资者都很聪明，如果不是因为看不到前景，京东方何以沦落至此。
面板市场红利见顶，投资者如何看到未来？
对于京东方来说，成就它的也终将毁掉它。在过去数十年，京东方掌握行业先机，在半导体行业扎根已久，其地位甚至难以被撼动。不过要知道，面板行业的发展规律，一直是周期性波动的状态，供需始终难以达到平衡，因此也像极了京东方的股价波动规律。
面板需求激增的牛市来临时，面板厂商利润丰厚，投资增加，因此产能逐渐过剩，而到达一定程度时，拐点出现，价格开始向下，直到临近冰点，再次出现行业洗牌。
如此往复的背后，留下来的也是少数精英。在过去的一年多以来，随着宅经济的横行，市场需求旺盛，被中国厂商把控着的LCD屏幕不断涨价，从京东方、TCL科技近一年的财报中显示的营收、利润剧增也可以映证这一轮面板周期的增长效应。
不过，靠概念吹起来的泡沫，终究会破灭。正如2020年疫情之后兴起的地摊股，终究是昙花一现。因此，按照以往的规律，京东方营收、利润大幅增长，便是面板需求牛市即将结束的信号，新一轮的洗牌将会继续开始。
从投资的角度分析，担心主打LCD面板的京东方要面临下一轮周期调整，也将是大多数投资者的顾虑。这也不难理解，京东方的业绩增长为何没有助长估计拉升，反而跌跌不休了。
实际上，这样的担忧并非没有道理。回过头分析我们显示面板的行业，也不难看出，这个看似很大的行业，已经呈现了颓势，甚至像是夕阳产业。
过去，我国显示面板在政策扶植下，国内厂商通过逆周期投建高世代产能，2018-2019 年在多条高世代生产线产能释放的情况下，韩国厂商在成本端无法跟国内企业比拼的情况下，选择陆续退出市场。
时至2020 年，中国面板厂出货面积份额为 54.7%，其中京东方和 TCL 华星占据 34.3% 市场份额。由此可见，即便放眼全球， LCD 产能分布高度集中。在OLED、激光显示等新型技术纷纷崛起的同时，被巨头抛弃的LCD面板市场，还有多少增长空间？
数据显示，今年前 1-8 月彩电产量为 1.16 亿台，同比下降 3.6%。自 5 月以来国内彩电产量已经连续 4 个月下滑，6-8 月单月产量分别下滑 13.4%、24.6% 和 19.3%。颓势尽显的数据也意在表明吗，目前国内的消费低迷，同时在房地产行业周期性冲击下，房地产下游新开工增速放缓，未来将影响未来彩电消费。
因此，尽管厂商的扩增意愿较强，但是中长期显示面板的需求并没有实际支撑。而从股市的长远期待来看，投资者难免看不到未来。当前，显示面板需求呈现下滑的趋势，但是供给商还在扩增产能，不得不引发了市场对于面板供需再次面临产能过剩的担忧。
到时，新一轮的面板周期又将来临，这个行业依然会重复过去的动态平衡。不过，而关于面板价格问题，8月中，京东方A在互动易上对投资者的回复中表示，“目前，产品价格逐渐开始出现分化，基础类产品价格开始松动，但紧俏类、高附加值产品价格仍将维持高位。目前占公司收入比例更高的IT类LCD产品价格仍维持高位，部分产品价格仍在上涨。TV类LCD产品价格出现一定程度的下跌，相对更大尺寸、更高端的产品价格跌幅较小”。
在这样的行业环境下，京东方把希望寄托在了今年第四季度，甚至是未来的三到五年。即便官方的解释冠冕堂皇，投资者是否依然能信心十足，也将决定了京东方A的股价会跌多久、跌多少。
OLED、激光电视时代来临，京东方如何应对？
显示行业的发展态势，从巨头的风向转变就可以窥见一斑。过去几年，面板行业竞争激烈，陷入价格战的内卷之中。韩国产商也顺势而为，转向了OLED领域，并且逐步退出LCD市场。即使是国内的龙头海信，也将研发主力集中在了新型的激光显示技术。
因此，虽然用日薄西山来相容LCD面板行业的发展有些操之过急。但是其未来的市场空间，必然会越来越小。相关数据显示，2025 年我国显示面板产能市场份额将接近 70%，我国在 LCD 领域的话语权将会越来越大。但是，这并非是一个积极健康的信号。
当显示巨头都纷纷转行，国内的企业还在为捡了芝麻而沾沾自喜，恐怕新一轮的垄断又要来临。因此，有人认为国内龙头厂商的市场占有率提升，未来或许能有一定的议价机会，这或许是一种误读。
要知道，LCD 面板企业间的竞争壁垒，在于投资高世代生产线的资本壁垒，实际上并无多高围墙，当新型的显示技术走进寻常百姓家，谁也保不准，在电视行业也会出现“卡脖子”问题。
无论京东方是否原因相信，LCD面板将会被OLED所取代。但是这始终是其估值无法回归的硬伤。正如当年LCD取代显像管彩电一样，当国内品牌抱残守缺，守住被巨头淘汰的市场，却丢掉了已经能够看清的未来。
而且，目前无论是从智能手机市场还是电视市场来看，OLED取代LCD是大势所趋。而且，随着激光显示技术的成熟，其对下游市场的渗透也将无孔不入。到那时，倘若没有准备好迎接新挑战，京东方还有多少机会？
而对京东方缺少信心的投资者，或许正是看到了京东方这样的囚徒困境。
结语
京东方是否是优质资产，上百万的散户已经在股票市场上投上了明智的一票。「于见专栏」对于已经开始走下坡路的面板行业，即使新东方做到了垄断，其未来也能够一眼看穿。
当投资者看不到未来，其下注时也必然会犹豫再三。况且，此时的京东方，处在高位，明智的投资者，或许不会去深入分析其价值是被高估还是低估。因为只是单看其业务前景，已经是一片茫然。
希望京东方能够在显示技术突飞猛进之时，在该赛道找到新的突破口，而不是在新一轮的消费升级趋势中，沦为濒临淘汰产品的加工厂，甚至再次沦为资本炒作赚钱、收割韭菜的工具。
