编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
2016至2017年，全球LED芯片面临供不应求的局面，众多LED生产企业纷纷扩大产能。作为国内第二大LED芯片生产企业，华灿光电也不可避免的加大到这场盛宴中，大量上马新项目以此来扩产产能。
可惜好景不长，盛宴之后必然是“剩”宴。随着LED芯片技术的成熟以及各大生产厂家新增产能项目的达产，传统LED芯片行业整体迎来产能过剩时代，相关产品价格也大幅下跌。从2018年四季度以来，华灿光电生产的LED芯片和外延片价格大幅下跌，在毛利率连续下跌之下，公司的的净利润也逐年走低，甚至2019至2020年公司的业绩出现大幅亏损。
根据华灿光电财报显示，2019年公司扣非净利润亏损13.73亿元，2020年公司扣非净利润亏损4.18亿元，两年事件亏掉了公司十年的利润，且LED产业还处于低迷中，但是市场却因为miniLED和氮化镓产业对其大家追捧，那么华灿光电在这两个高成长的细分行业做的真如市场预期的那么好吗？
传统LED业务周期性触底，华灿光电靠什么起飞？
众所周知，照明和显示作为传统LED最主要的下游应用，中国企业具有极大的成本优势，特别是近年来，随着LED技术的成熟，发达国家纷纷剥离LED业务或者外包给中国企业，这也造成了全球LED产业链逐步向中国转移。
产业转移恰逢需求旺盛，中国LED玩家在2016年至2017年纷纷大力上马LED项目，而华灿光电也不能免俗，在2017年公司不仅在武汉和张家港生产基地大幅扩产，同时还新建了浙江义乌的生产基地，使得公司总产能在2017年底大幅增加150%。也正是行业这样不计成本地大幅扩产，导致了2018年行业出现严重产能过剩，LED产品价格大幅下跌。
以此同时，特朗普在2018年发动贸易战，这对于LED行业更是雪上加霜。在这样的环境下，华灿光电过得并不比小厂家好，在2018年一年就亏掉了将近14亿元，换个更直观的角度看，华灿光电光2018年一年就亏掉了公司十年来辛辛苦苦赚到的利润。可谓是玩了个寂寞！
事情在2020年开始有了转机，LED行业的周期性低迷终于迎来了曙光。2019年LED行业的存货周转天数大大降低，预示着行业的底部已经不远。
进入2020年，行业产能的释放已经放缓至10%，低端产能的出清以及行业集中度的提高，让华灿光电的LED业务亏损大幅收窄，在2020年三季度公司扭亏为盈，虽然金额仅为0.1亿元，但是好的开始总是在不经意间就完成了。
传统LED业务的周期性触底，并没有给公司增加多少看点。关键还要看公司能否抓住新技术miniLED的风口。
当年全行业都在疯狂扩产低端LED产能时，公司明智地还做了一件事，那就是和行业龙头联手投资研发miniLED技术。这算得上公司当年做的最对的事情了。
2017年公司不上马了很多LED新项目，这些项目现在看起来都是一些累赘，不仅拖累了公司的业绩还占用了大量资金。但公司还作对了一件事，那就是还巨资和国内大客户一起合作研发miniLED新型显示技术，开始前瞻性的布局未来新应用领域。新一代显示技术MicroLED要替代的 TV 和手机面板是一个规模比现有 LED 芯片规模大几十倍的市场。
随着 MiniLED 和 MicroLED 逐渐得到应用，华灿光电能否分享这一盛宴，还是一个未知数。为什么这样说呢？
华灿光电虽然是最早进入 Mini LED 和 Micro LED 领域研究的玩家之一，公司在 2018 年已经率先批量供应 Mini 显示屏芯片，在高端产品市场保持领先优势。但是别忘了，三安光电才是国内miniLED市场的龙头企业。
想要分享miniLED的红利，就不可避免的要和三安光电直面竞争。我们都知道三安光电目前已经募投第五代显示芯片项目，能年产161.60万片，比华灿光电即将募投的项目整整多了将近一倍。要知道三安光电这可是量产的数量，而华灿光电在2020年才进行募投年产95万片4英寸 Mini/Micro LED 外延片的产能，何时能达产还是个未知数。
市场总是先占先得，一旦龙头企业取得了先发优势，后面的企业要追赶可就很难了。投资界有句话说得好，行业龙头占有大部分利润，第二名只能勉强喝点汤，第三名可就只能盈亏平衡了。虽然这有点夸张，但是也很好地说明了龙头通吃的定律。
实际情况有可能比这个更糟，因为华灿光电不仅要面临来自三安光电的碾压，还要提防后进企业的追赶。
因此华灿光电能否搭上miniLED这个风口还是一个未知数。不过公司最近的一系列动作也还是表明了其想要有所作为的雄心。在2020年华灿光电再次募资12亿元，加大力度布局miniLED产业。这个项目主要将研发 Mini/Micro LED，项目建成后，华灿光电有望实现年产95万片4英寸 Mini/Micro LED 外延片。
华灿光电希望能通过该项目的建设进一步提高公司在高端 LED 方面的技术实力，布局以 Mini/Micro LED 为代表的下一代显示技术，实现 Mini/Micro LED 的商用，为客户提供更丰富的产品和解决方案。
发展氮化镓，能否打开华灿光电长期发展空间？
要知道，第三代半导体具有更优的禁带宽度、热导率、饱和电子漂移速率等，主要应用于高温、高功率、高频率等器件领域，包括电子电力、新能源汽车、5G基站、国防军工、新能源发电等。
不难看出，第三代半导体的下游应用都是一些新兴技术领域，未来成长空间巨大。
就拿华灿光电大力投入的氮化镓来说，其主要应用于射频和快充领域。在高频高压这个方向上，未来氮化镓的市场空间就有望达到100亿美元以上。
据 Yole 估计，GaN在 0~900V 电压下均可保持较优性能，具有较大的市场空间，约占据整个功率市场的 68%，约为 105 亿美元左右。
不光这样，恰逢5G的快速发展，氮化镓由于具有更高的击穿电压和热导率，非常适合通信设备和 5G 基站的要求，氮化镓马上成为了5G市场的新宠。
除了以上这些应用，氮化镓还有一个更重要的应用就是快充市场。随着 5G 手机的普及以及新能源汽车的广泛推广，对电池续航能力要求的提高，快充产品的需求也会快速提升，这将进一步加速 GaN 功率半导体的发展。
国内手机巨头小米就已经发布了效率更高、体积更小、在充电功率转换上相比比其他充电器更具优势的GaN 充电器。这也说明了氮化镓的应用已经开始成熟，未来氮化镓市场有望开启一个飞速成长的空间。
也正是因为氮化镓的未来发展前景巨大，华灿光电在2020年就投资3.16亿元开发和量产中低压的氮化镓功率器件。按照华灿光电的设想，本次投入，公司将建立从设计开发、外延生长、芯片制造到晶圆测试的完整业务链。从低压到高压、从低能量密度到高能量密度有计划地进行，产品包括 100V、200V、600/650V 三个电压等级的多种型号，主要面向智能手机、汽车电子、数据中心等市场应用。
不得不说华灿光电的理想很丰满，这个投资目的如果能顺利实现的话，那么华灿光电将再塑辉煌，彻底打开公司成长之路。
但是理想很丰满，现实却有点骨感。氮化镓未来发展前景虽然广阔，但是华灿光电却需要面对来自国内外同行的竞争。而且这个竞争可能比miniLED的竞争更加激烈。
因为这次的压力不一样，国外企业已经在氮化镓市场深耕多年，而国内企业却在最近几年才开始布局，其技术差距还是很大的。就算在国内氮化镓技术的储备上，同样是三安光电独占鳌头，稳稳的压住了华灿光电一头。
更别说美国的 EPC、MACOM、英飞凌等企业均已实现 GaN 功率器件的量产，这些企业技术实力强，深耕氮化镓行业多年，一旦该行业开始放量，国外企业毫无例外将具备更大的先发优势。
众多企业都想分享氮化镓行业的红利，华灿光电更需努力了！
股权激励绑定核心员工是否可行？
氮化镓前景很好，但是面临众多竞争者。而华灿光电为了在氮化镓领域占有一席之地，不仅加大投资力度，同时也对核心人员进行股权激励，期望能深度绑定公司和核心员工的利益。
不过从公司的股权激励草案来看，公司的解锁条件有点简单，时间点也选取的耐人寻味，让人不得不怀疑公司是否真有雄心去攻克这些新技术新领域呢？
2021年公司发布股权激励草案，草案涵盖了高管团队和核心技术人员，共314人，拟授予激励对象2245万股，占公司总股本的1.81%，首次授予第二类限制性股票 1801 万股，占本总股本 1.45%，授予价格为 6.63 元。
解锁的条件也不算很高，解锁目标为 2021-2023 年公司净利润分别不低于 1、2、4 亿元。只要每年达到一定的净利润就可以解锁一次，从整个股权激励的方案来看，就第三年的难度会大一点。
解锁目标是否订得太低了，因为当前正处于传统LED周期性反转的时间点，公司选在这个时间点发布股权激励，就算达到了预期净利润，也不能说明公司在miniLED和氮化镓领域做出了成绩，因为有可能是传统LED业务开始盈利了。
还有一个让人质疑的地方就是公司在前几年进行了大量的资产减值计提准备，有些公司可能一次性计提大量资产减值准备，进而在未来几年把财务报表做的好看一点。通俗地讲就是一次性把各种可能的损失统统计提了，未来就可以彻底起飞了。
因此，这个时间节点的股权激励很有可能不能完全反应公司在新技术领域的发展成果，想要深度捆绑核心员工的目的是否能达到还是让人比较怀疑的。
不过随着国资的入驻，我们似乎也有理由相信华灿光电会如其所说的那样在miniLED和氮化镓领域做大做强。
结语
越来越多的迹象表明了LED行业已经开始了周期性反转， miniLED成长在即，行业已经进入到了放量的阶段。特别是苹果、华为两大行业大佬同时看中miniLED的情况下，未来miniLED行业有望快速成长。
以此同时随着5G的快速应用，氮化镓也将迎来高光时刻。而华灿光电作为同时涉足miniLED和氮化镓领域的企业，是否能真正搭上行业快速发展的顺风车，还有待观察。
