编辑 | 于斌
出品 | 潮起网「于见专栏」
在三胎政策落地的当下，双减政策的出台，无疑让“日进斗金”的教培行业一夜入冬，不仅投资市场的K9赛道哀鸿一片，就连已上市的教培机构也难以独善其身。
其中，号称提供儿童启蒙服务的宝宝巴士，在去年6月创业板首次提交了招股说明书，随后一个月，双减政策落地，教培行业“大震荡”，宝宝巴士迅速申请下架了刚提交的6款教育类APP备案，颇有些要与“双减嫌疑人”划清界限的味道。
事实上，宝宝巴士确实不是严格意义的“教培”机构，在业内人士看来，它更像是靠流量变现的科技公司。目前，宝宝巴士已重新递交了更新后的招股书进入上市审核流程。那么，宝宝巴士真的能头顶双减幸存者的光环，成功IPO吗？答案可能没那么简单。
商业模式背后的隐忧
仔细看看宝宝巴士的招股说明书，会发现宝宝巴士的盈利模式是以流量为基础，进行广告位出售。其中，有接近70%的营收来自于APP合作推广，就是通常说的“流量变现”。
其实，不少业内人士对于宝宝巴士坐拥近亿月活，依然热衷于靠卖广告位盈利，表示不解。毕竟再往前一步就是人人都想分一杯羹的教培行业，宝宝巴士迟迟未能迈出第一步，临门一脚又赶上双减政策，多少有些塞翁失马的味道。
但从目前宝宝巴士IPO再上路的形势来看，双减幸存者的味道还是有的。那么，宝宝巴士真的能靠启蒙数字内容，撑起IPO的野心吗？或许答案不尽如人意。
宝宝巴士的商业模式其实很好理解，作为一个互联网教育平台，一直做着“简单”的流量生意，通过“免费内容+广告变现”的模式，却意外避开了双减政策的冲击。
在这种模式下，宝宝巴士2018年到2020年，营收分别为2.54亿元、5.26亿元、6.49亿元，净利润分别为1.11亿元、2.67亿元、2.61亿元，毛利率分别高达94.76%、96.55%、 95.24%，净利率高达43.59%、50.86%、40.18%。如此高的盈利能力，和茅台放一起，似乎都不逊色。
众所周知，营业收入-直接成本=毛利润，对于宝宝巴士的广告生意而言，直接成本从拿到广告到上架广告，几乎没有产生什么费用。营业收入主要来源于四个部分，APP合作推广、内容授权、IP周边和其他。其中，2020年APP合作推广收入占比为76.76%，内容授权占比为20.04%。
然而，通过招股说明书，不难看出，宝宝巴士流量变现的渠道较为单一，2019年至2020年，公司向百度广告的销售比例已超过50%，明显有过于依赖百度的隐患。
虽然百度在国内广告联盟中占据龙头地位，但随着互联网渗透率触及天花板，广告收入放缓，就算是百度、字节跳动这样的大公司也无能为力。再看过度依赖百度的宝宝巴士，虽然坐拥近亿月活，可能也难以力挽狂澜，毕竟，宝宝巴士的竞对，宝宝树集团从2019年开始，两年亏损9.6亿元的前车之鉴犹在。
事实上，宝宝巴士商业模式看上去“简单”，但简单背后可能蕴藏着危机，毕竟越简单的变现模式，可能对应的抗风险能力就越差，随着竞争环境的日趋变化，变现压力会越来越大，盈利能力也会被逐渐削弱。
所以，宝宝巴士虽然凭借启蒙教育+“广告商”的身份避开了双减的冲击，但其商业模式的软肋依然存在，变现模式单一，过于依赖单一客户等问题，都可能让宝宝巴士未来的IPO之路充满变数。
“双减”幸存者真的就能高枕无忧？
随着“帮家长带孩子”的刚需越来越强，更凸显宝宝巴士的定位非常有“心机”，一脚踩在母婴赛道，最好赚钱的两类人都囊括其中。
相比主流内容社区，宝宝巴士以原创IP内容为主，确实为其收获近亿月活出力不少，而且婴幼儿启蒙内容正好避开双减风波，看似一切都刚好的选择，其实也没那么好。
首先，宝宝巴士的“吸金大法”离不开原创专业内容，这些内容几乎完全自研自创，这就势必带来高昂的研发费用。2020年，宝宝巴士研发费用为1.55亿，同比增长46.2%。
而且，这部分原创内容几乎是“一锤子买卖”，很少有用户会多次重复观看，为了持续吸引用户留在平台上，就必须不断更新内容，这样一来，研发开支很可能会高居不下。
其次，宝宝巴士一直将自身定位为儿童启蒙数字内容的提供商，相关APP的应用介绍中涉及的启蒙内容依据“年龄+能力”体系设计，号称有利于不同年龄层的宝宝收获知识，助力宝宝全面发展。
“免费使用”也是一大卖点，让宝宝巴士在学龄前群体中迅速收获了一波人气。然而，据了解，宝宝巴士世界和宝宝巴士这两款APP的评价一直充斥着“游戏”、“好玩”的味道，而且官方的回应也仅是表示感谢。
这不得不让人猜测，宝宝巴士所谓的启蒙教育，是否也包括通过手机游戏来实现。如此“好玩”的宝宝巴士会不会让学龄前儿童“玩上瘾”呢？也有有研究表明，电子产品会破坏儿童的视力及专注力。能否摆脱这些现实问题，可能是宝宝巴士在双减政策下，能否笑到最后的关键。
最后，不得不再次提及宝宝巴士的变现模式，尽管花费了很多研发成本，打造了精准的近亿月活的互联网平台，但宝宝巴士的变现能力多少有些让人失望。
就拿B站来说，宝宝巴士的月活规模已然达到B站的一半，但营收却不足B站的零头。这很大程度与宝宝巴士植入的广告仅是单纯的导流，通过点击量来转化广告收入，看似简单，但身处亿级用户平台，还背靠母婴、教育黄金赛道，却只能靠代价颇高的免费内容吸引流量，实在有些大材小用。
而且，宝宝巴士虽然作为双减政策下的幸存者，但政策的总体方向已成定局，参考行业合规性问题，宝宝巴士始终难以丰富教学内容，所以，宝宝巴士就算背靠教育金山，终究难以大刀阔斧，寻找新的增长曲线始终迫在眉睫。
宝宝巴士的护城河在哪？
宝宝巴士商业模式单一，看似避开双减冲击，但自身问题还是难以解决，如果不能及时巩固护城河，在不久的将来，很可能会面临流量封顶、价格战、利润逐步削弱等风险。幸运的是，宝宝巴士在打造护城河方面多少有些积累，只是能否厚积薄发，不好评说。
从产品输出来看，宝宝巴士目前已打造了“奇奇”、“妙妙”、“超级宝贝JOJO”、“猴子警长”等原创IP形象，也有通过线上旗舰店来销售IP形象的玩具、绘本等衍生产品，反响最好的属超级宝贝JOJO的绘本与毛绒玩具。但此前，超级宝贝JOJO一度陷入抄袭风波。
所以，要想提高数字内容的变现能力，核心还是要提高IP授权的产业分化和变现能力，从宝宝巴士目前授权收入占比来看，还处于起步阶段，距离迪士尼、任天堂这样的巨头，还有相当大的距离，比起Hello Kitty、米老鼠这样的IP形象，宝宝巴士的IP形象知名度要逊色很多，而且很容易被更新替代，影响力和变现模式都不够成熟。总的来说，虽然儿童产业的前景一片大好，蕴藏无限商机，但伴随而来的竞争也是不可小觑。
宝宝巴士目前的盈利模式单一且过于依赖广告业务，C端免费，B端盈利的想法看似没有太大问题，但长久看来，C端资源若不能很好开发，随着B端流量变现触及天花板，就难以支撑C端免费的需求。
虽然，C端用户有付费意愿，但如何摆脱“游戏”擦边球，在合规的范围内形成To B到To C的转型，顺利从免费到付费平稳过度，可能也没那么容易。
构建私域流量应该也是宝宝巴士巩固护城河的有效举措之一，基于孩子对应的家长用户才是宝宝巴士真正的客户，利用社交模式提高用户的活跃度和互动频率是未来方向。但真正的私域流量构建，往往不能仅限于线上，需要线下活动支撑，这就会涉及更多的投入，如何开展线下活动，如何进一步增强用户粘度，虽然前景很好，但难度也是成正比的。
结语
宝宝巴士作为一家致力于提供启蒙数字内容的互联网公司，固然有其自身的定位与商业模式，依靠广告收入分成获利也无可厚非。只是宝宝巴士早年与如火如荼的教培行业擦肩而过，也错过了行业的时代红利。所幸的是，时至2021年，其也因此躲过了双减政策的迎头一击。
三十年河东，三十年河西。教培行业的红利一去不复返，而宝宝巴士却依然受限于商业模式单一、内容研发成本居高不下等多重困境。或许这也是其奔赴二级资本市场一波三折的根本原因。
可以预见，注重内容研发的宝宝巴士，IP影响力将会逐步强化，而其免费模式也将继续收获一批忠实粉丝。但未来的宝宝巴士，能否在秉承自身优势的前提下，寻找变现新曲线，仍然是重要的的突破点。而因为宝宝巴士如何扭转当前的困局，依然存在诸多变数，而宝宝巴士能否成功登陆资本市场，继续将其创业故事讲下去，也令人十分期待。
