文 | 王雨桐
编辑 | echo
2月，叮咚买菜终于交出了一份看似还不错的答卷。
一方面，叮咚买菜四季度营收和GMV同比双增、亏损率收窄、在大本营上海甚至开始实现全面盈利。
但另一方面，叮咚买菜的亏损仍在继续。截至2021年12月底，公司现金及现金等价物、短期投资为52.3亿元，其中现金部分仅为6.6亿元，总额环比减少约16亿元。
对于一个季度要烧掉10多亿的叮咚买菜来讲，这样的形势不容乐观。
三年亏损115亿
尽管叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖表示：“第四季度是叮咚买菜成立以来表现最好的一个季度，营收实现了高速增长。”但叮咚买菜的前景仍然不容乐观。
2021Q4财报中，叮咚买菜终于中止了亏损不断扩大的颓势。四季度中，净亏损为10.96亿元，相较于2020年Q4的12.46亿元，同比下降了12％。相较于2021年Q3的20.11亿元，环比下降了45％。
尽管亏损正在收窄，但一个残酷的事实是，一个季度亏损10亿元的叮咚买菜，短期内要实现扭亏为盈仍旧十分具有挑战性，并且还要面临增速放缓的风险。四季度54.84亿元的营收，看似继续维持了高水准，但同时这也是叮咚买菜自2019年Q1以来，首次录得季度营收环比负增长，环比下降幅度达到了11％。用降低营收的方式换取亏损的收窄，显然不是长远的方法。
其实，本季度叮咚买菜的盈利能力确实有所提升，最直观的就是营收增长、净亏损收窄，毛利率从上年同期的15.1%涨到27.7%。但与此同时，叮咚买菜的营收和成交额环比分别下降了11.47%和14.53%。这是其披露业绩以来，这两项首次同步下降。
换句话说，叮咚买菜一边悄悄拉高客单价，一边提高自家自营商品占比。四季度的盈利，并非业务有所突破，而是依靠“开源节流”。
2021年全年营收为201亿元，同比增长77.5%；全年净亏损64.3亿元，比上一年（2020年）亏损31.8亿元，增加一倍不止。再加上叮咚买菜2019年亏损18.7亿元，最近三年，叮咚买菜累计亏损115亿元以上。
上海模式难以复制
此前，叮咚买菜曾表示，去年12月份在“起源地”上海市场实现了盈利。创始人兼CEO梁昌霖指出，类似于上海的盈利模式未来将扩展到整个长三角,力争在今年第二季度末实现长三角地区完全盈利，也力争在第四季度全国接近盈利。
根据上海经营的主要数据，上海市场客单价超过66元，每单的毛利率为28%以上，分选中心的加工和干线运输的费用率约为6%，前置仓履单费用率约为15%，总部和营销费用分摊约为7%，从而实现了微盈利。叮咚买菜预计，未来随着费用的进一步摊销，上海市场可以实现3%到5%的净利润率。
刚刚盈利的上海区域，必定会成为叮咚买菜调整其他区域运营模式的范本，可是对比上海区域和全国区域的一些核心数据，将上海的盈利推广到全国，形成普适化效应，恐怕比叮咚买菜想象的要难得多。上海模式是否能够得以推广，归根结底在于供应链、商品力、基础设施建设、消费需求把握等综合因素。
从客单价的角度来看，据Q4业绩电话会披露，上海区域超过66元，但以整体GMV和订单数计算，全国的AOV在Q4却只有60元，比上海低很多，这意味着上海以外的其他区域AOV要低于60元。而AOV则代表了用户的消费意愿，消费意愿的提升与用户的收入息息相关，从这个角度来看，至少短期内无法做到将其他区域的AOV水平提高到上海的层级。
从履约成本的角度来看，上海区域前置仓履约费用率约15%，分选中心加工及干线运输费用率约6%，整体费用率约21%，可全国区域Q4的综合履约费用率高达32.6%，远高于上海区域。
简而言之，现如今的叮咚买菜想要在全国区域内向上海看齐，确实面临着较大的挑战。
危机持续
截至2月22日美股收盘，叮咚买菜股价又跌4.82%，市值较发行之初已下跌七成。一度逼近前期低点3.9美元。而在叮咚买菜的巅峰时期，发行价为23.5美元，上市后一度涨至46美元，与现如今的个位数股价相比，破发近80%。
这样的股价显然无法令资本市场满意，也远未达到投资者满意的退出价格，为了提振股价，去年底叮咚买菜还宣布推出最高3000万美元的回购计划，时间期限为一年。但自回购计划推出后，叮咚买菜的股价跌势仍未止住。
财报显示，截至Q4末，叮咚买菜的各类现金总计52.31亿元。根据Q4现金流量表，叮咚买菜总计净现金流出24.34亿，其中运营现金净流出17.62亿，投资现金净流出10.58亿，筹资现金净流入4.14亿，按照这个消耗速度，叮咚买菜的钱最多能撑到今年三季度，这意味着叮咚买菜需要想方设法找钱，要么去再找投资者拿钱，要么在运营上快速实现盈利。
对于叮咚买菜而言，盈利模式尚且无法在全国推广，资本市场无法给予机构更强的信心。也许，对于叮咚买菜而言，这是自上市之后面临的最大危机，叮咚买菜面临的严峻形势并未改变。
面对赛道内不断涌现的盒马鲜生、山姆会员店、多点、每日优鲜、京东到家等竞争对手，叮咚买菜的未来依然存在很多不稳定和不确定。
