来源 | 新熔财经
文 | 和花
从长沙地铁6号线湘雅医院站出来，要经过芙蓉中路的行人地下通道，才能到达在中南大学湘雅附属第一医院。
行人地下通道的台阶上，全是治疗不孕不育的广告。
在如今的人口困局下，不孕不育的治疗技术，正在通过政策、经济、社会各方面因素的共同发力，以辅助生殖之名，助力人口新政策的实施。
尤其是在国家医保局表态“逐步把辅助生殖技术纳入医保基金支付范围”后，辅助生殖更是再添了一把热度。这不仅能减轻不孕不育患者的经济压力，激发生育需求；更能为辅助生殖这一细分赛道注入更多发展信心。
传统医药企业湖南达嘉维康医药产业股份有限公司（以下简称“达嘉维康”），在2018年的时候就以设置长沙嘉辰生殖与遗传专科医院（以下简称“嘉辰医院”），进军辅助生殖。
只是由于辅助生殖技术壁垒高，牌照申请流程长、审批标准严格，目前嘉辰生殖医院正在申请三级专科医院评审。（注：医院需运行满三年才能申请完成三级专科医院评审，通过三级专科医院评审后才能申请人类辅助生殖技术执业许可，取得许可后才能启动开展辅助生殖业务。）
虽然前景还并未明朗，但达嘉维康确实是有了想在政策利好的情况下，吃得一波辅助生殖红利的野望。
药而优则医
作为湖南区域性医药流通企业，达嘉维康在“药店老板”王毅清的带领下，由原来知名的本土连锁药店企业“同健大药房”一步步进化而来，绝大部分营收都来自医药分销，其医药市场的覆盖率和占有率均位列全省前列。
根据达嘉维康的招股书，在2021年1-6月、2020年、2019年、2018年，医药分销收入占达嘉维康总营收的比例分别为73.44%、74.69%、83.53%、87.34%。
同时《招股书》显示，在湖南省内，达嘉维康是药品配送金额排名第四的医药流通企业，医药市场的覆盖率和占有率均位列全省前列。中南大学湘雅医院在近三年半内，位列达嘉维康前五大客户之首。
尽管如此，在如今处方药外流和医药电商兴起的竞争环境下，加之公立医院采购药价大幅下降的政策倾斜，作为“中间商”的医药流通企业的达嘉维康，不得不面临利润空间收缩、竞争加剧的局面。
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，达嘉维康的行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。
在这种情况下，达嘉维康的目光盯上辅助生殖，成为其转型的路径之一，也顺理成章。
除了有政策加持，辅助生殖确实是需求旺盛、利润极高的蓝海赛道。
根据沙利文报告，2020年我国辅助生殖市场规模为434亿元，预计到2025年我国辅助生殖市场规模将达到854亿元，年复合增长率稳定在14.5%。
一方面，是不孕不育率逐年的攀升推动了旺盛的市场需求。
据国家统计局数据显示，我国不孕不育率逐年攀升，目前已达12-18%。据机构测算，国内不孕不育率将从2016年的17.2%，提升至2023年的20.4%。患者人数超过5000万。
寻求辅助生殖，圆梦为人父母，成了他们的不二选择。《中国辅助生殖研究报告2023》中表示,近年来,中国辅助生殖技术快速发展，每年辅助生殖治疗总周期数超过100万，出生婴儿数超30万,约占总出生人口的3%。
尽管如此，国内辅助生殖渗透率仍处于较低水平。根据弗若斯特沙利文分析，在辅助生殖技术的渗透率方面，2018年我国2018年我国约56.8万患者接受辅助生殖生育服务，仅占同年4780万不孕夫妇的1.2%，渗透率仅为7%，远低于美国同期的30.2%数据。
另一方面，辅助生殖机构监管较为严格，牌照审批周期较长，市场长期存在供给缺口。并且，据虎嗅报道，我国辅助生殖服务行业的平均毛利率约为70%，接近或超过医美、口腔等医疗服务的分支行业。
我国辅助生殖机构牌照按照每300万人口设置1个机构，牌照审批标准严格、流程长，具有较高的壁垒。比如试管婴儿全牌照，从申请到获得通常大约需要4-5年时间。
2007年，我国拥有许可牌照的辅助生殖机构共102家，并在九年间快速增长至2016年的451家。在此之后数量增长放缓，截至2022年5月份，我国获批的辅助生殖机构共有539家，而未来行业的准入门槛有可能进一步提高。
在这种情况下，已拥有牌照的机构，或者像达嘉维康这样正在申请评审的企业，在拿到牌照之后，都能以先发优势分得市场红利。
仰仗湘雅系的得与失
从辅助生殖整个赛道来看，最大的痛点只有两个。
一是患者端的花费。
根据《中国高龄不孕女性辅助生殖临床实践指南》测算，女性在35岁及以下时，平均需要3个治疗周期才能成功活产，35岁以上的女性则需要更长周期，每个周期花费约3-4万元，这意味着育龄女性成功活产一次至少需要花费10万元，甚至更多。
但这一痛点正在随着纳入医保的政策而逐步得到解决。
二是医院端的牌照。
辅助生殖牌照全流程，要经历论证、评审环节、获取人工授精牌照、获取第一、二代试管婴儿牌照及申请第三代试管婴儿技术PGT牌照这4个核心环节，全套流程走下来至少需要10年时间。
正在拿牌照路上的嘉辰医院，实际算得上起步比较早了。但奈何盯上辅助生殖赛道的，并不止达嘉维康。
锦欣生殖、女娲生命、和万家医院等等，都是有资本加持的入局分羹者。公开数据显示，在2021年，涌入辅助生殖赛道的资本就超过了30家，其中包含长期关注医药健康与生命科学领域的幂方资本、今晟资本等。
而在牌照抢夺上，像锦欣生殖就是通过收购具有辅助生殖牌照的医院实现快速切入。
在这样的竞争格局下，达嘉维康入局辅助生殖的一个差异化优势，来自于其仍能如医药业务一样，“仰仗”湘雅系。
由于辅助生殖行业壁垒及准入门槛较高，加之患者对公立医院更具信赖，因此，目前公立医院占主流地位，其市场份额也高于私立医疗机构。
国泰君安的研报显示，在公立医院中，湘雅系医院又名列前茅。
而达嘉维康旗下嘉辰医院，自2019年就与以湘雅系为主的综合性三甲医院，通过紧密型医联体方式开展合作，涉足生殖医院领域并完善辅助生殖服务。
在湘雅系口碑背书之下，再结合嘉辰医院与之在医疗业务、学科建设、人才培养等方面都建立了深度合作，或将能成为达嘉维康在拿到牌照之后，深耕辅助生殖赛道的利器。
只是，对于当下的达嘉维康来说，还有不少难题仍待解决。
其一，现金流吃紧的达嘉维康，要解决牌照发放流程与运营静默期的巨额投入。
达嘉维康目前尚且还处于“评审环节”。推测下来，达嘉维康最快还需要8年才能拿到拍照。
在这汇总情况下，即便拿到了牌照，前期仍需要高额的投入。有业内人表示，乐观估计“也需要2年以上才能达到盈亏平衡”。
账上没钱，但还在花钱“买买买”巩固医药业务基本盘的达嘉维康，还得想办法搞钱为辅助生殖业务输血。
财务数据显示，达嘉维康2020年、2021年的经营现金流净额分别为-1.51亿元和-1.62亿元，截至2022年三季度末为-2.57亿元。
其二，我国辅助生殖行业还处于发展早期阶段，达嘉维康旗下嘉辰医院又是民营机构，仍有长期的运营压力。
从患者端来看，由于公立医疗机构规模大、优质医生多，很多患者尽管“求子心切”，但出于风险考量，也更愿意在公立医院排队。
这也是辅助生殖行业里的名医效应与头部效应，都集中在公立医院的主要原因。
《2021辅助生殖行业研究报告》（以下简称“报告”）显示， 2020 年ART服务的总周期数中，公立辅助生殖医疗机构占比超过 90%，其服务量占比在 95%以上。
即便嘉辰医院与湘雅系是紧密型医联体，却不能如中信湘雅生殖与遗传专科医院这样的合资医院一样，有口碑号召力。
从医生端来看，培养优质医疗团队同样需要较长的周期与充足的资源，但优质的医疗团队又是企业能够进行规模扩张的关键因素。
《报告》里有一个观点：培养一个有经验的辅助生殖医生或实验室技术人员需要 7、8 年时间，但一般的辅助生殖医疗机构每年开展的 IVF 周期数有限，对他们来说经验得不到高效利用，更愿意向头部机构靠拢。
像嘉辰医院这样需要“仰仗”湘雅系的民营机构，就很难避免成为湘雅系的人才培养基地。这样一来，不仅难以构建属于自己的医疗资源壁垒，更制约了自身的发展脚步。
乐观来看，百万个想要“成为父母”的家庭，释放的巨大的市场空间背后，指向的是辅助生殖这门生意的刚需性，而达嘉维康有医药基本盘，有湘雅系好伙伴，再加上拿牌照也起了个大早，即便几重难题当头，仍是一只脚跨进了辅助生殖蓝海。
至于未来如何，也正如 IVF 妊娠率一样，需要靠技术一步一步提高。
如果有天长沙地铁6号线湘雅医院站的行人地下通道里，开始遍布嘉辰医院的广告，达嘉维康或许就成功在辅助生殖赛道上，分娩出了一个可以重新估值的达嘉维康。
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