文｜王雨桐

新住宿经济第一股亚朵酒店，近期公布了上市不到半年的首份财报。

财报数据显示。2022年亚朵实现营收22.63亿元，同比增长5.4%，调整后净利润为2.59亿元，同比增长85.6%。

这是亚朵第四年盈利。2019年至2021年，亚朵集团的营收分别为15.67亿元、15.67亿元、和21.48亿元；调整后净利润分别为0.61亿元、0.38亿元、和1.40亿元。

在行业巨头普遍亏损的2022年，交出“连续四年盈利”的答卷实属不易。不过，仔细探究就会发现，亚朵亮眼成绩背面其实隐患重重。

四度冲刺IPO上市后，增速下滑负债率高企

曾经四度退让终圆敲钟梦，而今步入新的征程仍不敢放松。

2022年亚朵实现营收22.63亿元，5.4%的同比数据仍在增长，但增速明显放缓。要知道2020年至2021年亚朵的营收增速为37.1%。

亚朵酒店的收入主要包括，管理加盟酒店收入，租赁酒店收入，以及零售业务收入和其他。

加盟业务增长是因为加盟酒店数量的增加。租赁业务在疫情期间本就呈现出不同程度的下滑。

其中的RevPAR（平均可出租客房收入）从2019年的463.7元跌到2022年的336.9元，而平均入住率，也从2019年的83%下滑到2022年的67.2%。

零售业务被视作第二增长曲线，但这一部分业务也导致了居高不下的运营成本和费用。

2021-2022年亚朵酒店的负债率由72.9%上升到75.07%。甚至在2022年上半年，亚朵的资产负债率进一步增加至85.8%，负债从去年的16.8亿增到38.4亿。

相较之下，2021年首旅酒店、锦江酒店和如家酒店的资产负债率分别为59.18%、63.2%、69%。亚朵的负债率远高于同行。

事实上，走轻资产运营的加盟模式，亚朵现金流本应较为宽裕，然而恰恰相反，亚朵的资产负债率一直居高不下。

精品与规模化，存在天然冲突

高负债的模式，就像悬在头上的达摩克利斯之剑，不容亚朵有喘息机会。

究其原因主要是因为高速扩张导致。2013-2017年，亚朵100家酒店开业用了4年。现在每100店的用时不到8个月时间。

即便是上市之前融资碰壁的情况下，亚朵都没停下扩张的步伐。截至2022年12月31日，亚朵酒店在中国151座城市拥有932家酒店，酒店客房总数达107998家。

急躁扩店需要投入巨大资金，与此同时，亚朵的880家酒店中，有847家都是加盟店，占比高达96.3%。

上文提到，管理加盟酒店收入是亚朵营收主要来源之一。2021年，管理加盟酒店收入12.2亿元，占总营收比例的56.8%。而对应也带来了高额的运营成本。

2022年亚朵产生的营收为22.63亿元，然而其总运营成本和费用就高达21.36亿元，总运营成本和费用占营收的比例为94.4%，2021年，这一数字为91.9%。

很显然，时下的亚朵并没有受益于规模经济。相反，亚朵酒店却因数量的不断增加负债高企。

各类运营管理系统需要资金研发投入，加盟酒店的管理难度不小，在急躁扩张下渐渐暴露管理混乱的弊病。

据相关报道，近期济南一家亚朵酒店被爆出有陌生男性直接使用前台违规给出的房卡刷卡进入了女住客的房间。

加速扩张，负债高企、管理混乱、服务不规范……至此，亚朵定位的“精品化”与“规模化”的冲突之处正被无限放大。

自2012年3月成立以来，亚朵一直走中高端化、小众、精品的酒店路线。

从传统酒店到经济型酒店，从重价格到追求体验感，创始人王海军精准捕捉了行业差异化优势。

超千本藏书免费借阅，遍布酒店各个角落的摄影作品，处处富有人性关怀的海底捞式服务….亚朵主打阅读和属地摄影的人文主题，把书店、咖啡店、摄影展搬进酒店，创造了更多的社交空间，打造出一个酒店赛道中的“文艺青年”。

为了扩大品牌故事性和差异化，王海军一度将亚朵对标迪士尼，把酒店商业模式描述为“酒店+人群+IP”，并提出了打造以酒店为入口的第四空间。

基于“生活方式品牌”的概念，玩起让客人成为股东众筹，与知乎、虎扑、单项空间各种IP联名，亚朵火速出圈，快速在华住、锦江、首旅三足鼎立的格局下，成为酒店行业的一匹黑马。

在连锁酒店行业，高效的标准化扩张一个品牌成功的必要条件。但亚朵坚持“精品化”路线，与连锁酒店必须规模化的商业逻辑存在天然的矛盾。

由此也导致了亚朵酒店模式时下陷入了规模化复制不容易，投资成本不可控，高企的成本费用或将进一步蚕食利润的尴尬境地。

特别是置身于中端及中高端酒店市场竞争加剧的红海市场，在锦江、华住、首旅如家纷纷进击中高端市场的压力下，以亚朵目前的盈利能力、扩张规模并不足以突围巨头构筑的天花板。

人文关怀和新中产生活方式，是亚朵商业故事的来源，也是其发展的想象空间。但无论如何网红≠营收，品牌声量≠品牌收益。

规模不占优势、利润不占优势、生态体系似乎不占优势，作为行业老四，亚朵急需平衡规模化扩张与精品化之间矛盾，自证赚钱能力还清负债，以巩固自身市场占有率。