661亿营收“存量猎杀”：鸣鸣很忙做零售，还是玩“加盟杠杆”？

瑞牛财经一江春水

导语： 2026年3月底，港股“量贩零食第一股”鸣鸣很忙发布了一份让行业战栗的财报：营收突破660亿，净利润暴涨1.8倍。

然而，在辉煌的数字化账面下，一个极端的数字却暴露了这台创富机器的底色——2.2万家门店中，自营店仅占0.1%。

当增长的重担全部压在加盟商肩头，这艘万亿航母究竟是在驶向星辰大海，还是在存量博弈中收割最后的流量红利？

盛世下的“极简主义”：0.1%自营率背后的风险腾挪

在零售界，直营比例通常被视为品牌“同甘共苦”的诚意。良品铺子、三只松鼠等品牌的自营占比常年维持在20%左右，通过自营店感知市场冷暖、分担库存损耗。

然而，鸣鸣很忙却反其道而行之。

根据2025年财报，鸣鸣很忙全年净增门店7554家，其中自营店仅增加了6家。截止年末，其自营店总数定格在21家。这意味着，集团将数以十亿计的租金压力、百万级的人工成本、以及极其琐碎的商品损耗，通过合同精准地“平移”给了散布在县城街头的2万多名加盟商。

这种极致的轻资产模式，本质上是将加盟商当作了品牌的“蓄水池”与“避震器”。总部旱涝保收，赚的是供应链批发的稳稳差价；而加盟商则在直接面对市场的枪林弹雨。当市场繁荣时，大家皆大欢喜；一旦消费预期转冷，缺乏自营体系作为“缓冲带”的总部，很难对终端的剧痛产生真实的共情。

过去，加盟商选择鸣鸣很忙，看中的是其强大的品牌背书与区域保护。但随着集团冲击上市和规模扩张的压力增大，曾经的承诺正在崩塌。

财经痛点追踪：在江苏、重庆等多地，出现了“街角赵一鸣，街尾很忙”的奇观。同一集团旗下的双品牌，在只有几百米距离的街道内贴身肉搏。重庆某加盟商曾透露，由于选址过密，其门店月净利在半年内缩减过半。这种“左手打右手”的扩张逻辑，实际上是在通过牺牲老加盟商的单店收益，来换取集团整体GMV的漂亮曲线上升。

鸣鸣很忙的崛起，离不开“零食很忙”与“赵一鸣”在2023年末的那场世纪大合并。但这场联姻并非毫无代价。

反垄断的代价： 2025年3月，国家市场监管总局发布行政处罚决定书，因鸣鸣很忙收购赵一鸣股权时涉嫌“违法实施经营者集中”，对其处以175万元罚款。虽然金额不高，但却向市场释放了一个信号：这种靠资本整合强行堆砌的“巨无霸”，已进入监管雷达。
“低价”的伪命题：市场观察发现，为了维持低价心智，鸣鸣很忙大量使用白牌零食（非名牌但高毛利）。这种“大牌引流+白牌收割”的组合，虽然提升了集团毛利率至9.8%，但也埋下了品质把控的隐忧。

就在量贩零食内卷到极致时，鸣鸣很忙开始悄悄变阵。

今年1月，该集团低调推出名为**“有.推荐”（有点推荐）**的新鲜零食首店。不同于传统的长保包装，这里主打类似山姆、薛记炒货的短保鲜食和烘焙。

深度解析：

这并非简单的品牌升级，而是一次“防御性进攻”。

痛点：长保零食的门槛太低，万辰集团（好想来）等竞对的紧咬让利润空间无限逼近地板。
难点：鲜食赛道是“硬骨头”。它需要中央厨房、复杂的冷链和极高的终端折损率。这与鸣鸣很忙过去那种“甩手给加盟商、靠供应链躺赚”的模式完全背离。
风险：习惯了“轻资产”赚钱的鸣鸣很忙，是否有决心和能力在鲜食这个“重资产”领域重塑基因？如果依旧沿用“强迫加盟商配额进货”的老路，那么新鲜零食的高损耗，可能成为压死加盟商的最后一根稻草。

鸣鸣很忙无疑是成功的，它利用资本和规模，在下沉市场撕开了一道性价比的口子。但它目前的繁荣，在很大程度上建立在“加盟商信心杠杆”之上。

瑞牛财经观点：营收661亿是结果，但不是目的。当行业容量逼近极限，当“10万家店”的宏大叙事遭遇单店营收下滑的冷酷现实，鸣鸣很忙必须从一个“超级批发商”进化为真正的“零售运营商”。

如果它不能从“收割加盟商”转向“赋能加盟商”，那么这2.2万家门店将不再是它上市的护城河，而是一场随时可能引爆的信用危机。对于2026年的鸣鸣很忙来说，慢下来，或许才是最快的进取。