作者：肖兔
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
9月9日，读客文化股份有限公司（下称“读客文化”）创业板上市首发过会。
据其招股书，读客文化拟发行不超过4001万股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募集资金总额预计不超过2.60亿元，用于读客文化版权库建设项目。
读客文化主营图书策划、发行以及相关文化增值业务，是《小王子三部曲》《岛上书店》等超级畅销书的出版商，言情剧《何以笙箫默》《微微一笑很倾城》的原著小说也出自于读客文化。
营收占比高的纸质图书毛利率下降
2012年以来，中国人均数字化阅读方式接触率、手机阅读接触率等指标增长较快，据《中国数字阅读白皮书》显示，2019年我国数字阅读用户达4.7亿，较2018年增长8.8%，且我国数字化阅读接触率也在2019年达到79.3%，电子阅读逐渐成为国民阅读的重要形式之一。
受益于行业形势，读客文化近年来业绩保持增长趋势。据招股书，2017年至2019年，读客文化的营业收入分别为2.67亿元、3.20亿元、3.97亿元；同期净利润分别为0.53亿元、0.60亿元、0.62亿元。
从业务来看，读客文化仍以纸质图书业务为主，其余业务包括数字内容业务、版权运营业务和新媒体运营业务。
近3年来，读客文化纸质图书的营收占比均达80%以上，是第一大收入来源，而纸质图书的毛利率水平却在逐年下降，2017-2019年分别为49.03%、45.64%、39.67%。
读客文化在招股书中表示，若该公司在数字内容和新媒体业务方面的拓展跟不上社会整体的普及速度和图书出版数字化技术的变革，则可能对其经营造成一定不利影响。
（数据来源：读客文化招股书）
高度依赖线上第三方销售平台
读客文化的纸质图书业务中，又分为线上代销模式、线下代销模式及买断模式。据招股书披露的数据，纸质图书线上代销模式是主要收入来源。
（数据来源：读客文化招股书）
此外，招股书显示，在读客文化线上渠道前五大客户中，当当、京东（JD.NASDAQ）平台连续3年分别位列第一、第二大客户的位置。2017年至2019年，对第一大客户当当网的销售金额占营业收入的比例分别为26.71%、27.74%、28.75%，呈逐年上升趋势。
针对是否对当当存在重大依赖问题，中国证监会也向读客文化进行了询问。读客文化回复表示，目前，该公司线上图书销售平台主要为当当、京东、博库等，对当当纸质图书销售收入占比相对较高符合行业特点。
议价能力弱应收帐款高 周转率远低于行业平均
由于读客文化的营业收入对上述几大客户的依赖程度较高，导致其议价能力较弱，应收账款逐年走高。
招股书显示，2017年至2019年，读客文化的应收账款分别为0.42亿元、0.63亿元、0.84亿元。
此外，读客文化2017-2019年的应收账款周转率分别为5.05次/年、5.81次/年、5.23次/年，远低于同行业可比上市公司平均水平。
（数据来源：招股书）
读客文化在招股书中表示，应收账款周转率低于同行业上市公司平均水平，主要是由于当当、京东等线上平台代销收入占主营业务收入的比重较高，而各平台账期相对较长，且资金周转较快的买断模式收入在整体收入中的占比较低，导致期末应收账款余额较高。
