作者：王琪骥
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
“赢了所有的对手,却输给了时代”
在时代和趋势面前，所有人都得认输。
当中国的互联网由PC端过度到移动互联网的过程当中，一个属于PC端流量红利的时代结束了。
2020年6月2日，QuestMobileQ发布《2020移动互联网全景生态报告》显示，过去一年，在用户量增长近乎停滞的状态下，移动用户月人均使用时长增长了12.9%，由2019年4月的128.2小时增长至2020年4月的144.8小时，流量的深度运成为制胜关键。
可以说，整个互联网已经告别了依靠流量增长的时代，相反，“互联网+实体经济”成为新的时代发展趋势。
这一点在2020年下半年开始逐步凸显——一个最典型的案例就是，截至2020年9月7日收盘，阿里巴巴港股市值达到57685.06亿港元，而作为互联网流量代表的腾讯市值则停留在48967.77亿港元，二者相差8700亿港元。
当阿里巴巴为代表的电子商务结合实体经济在2020年上半年乘风破浪，助力中国实体经济发展的时候，以腾讯为代表的互联网流量公司开始遭遇新的挑战。
投行眼里的阿里巴巴与腾讯的评级不同
阿里巴巴市值超越腾讯的背后，投行给出了不同的理由：
2020年8月19日，阿里巴巴发布财报后，包括高盛、瑞信、中信证券在内的大概有20家券商给出了“买入”或者“跑赢大市”的评级，投行认为，在整个经济长期拥抱实体经济的大背景下，阿里巴巴作为链接实体经济的纽带，还将持续长期发展。
比如，天风证券认为，考虑到公司龙头价值与疫情长期利好，阿里的合理市值为9027亿美元，折合每ADR约336.5美元，有30.4%的增长空间，维持“买入”评级；
其实，早在2018年，穆迪就曾对阿里巴巴及腾讯进行了不同评级：
公开资料显示，2018年1月12日，彭博社援引知情人士消息称，腾讯已获得国家发改委批准，发行多达50亿美元的离岸债券，该离岸债券被穆迪投资者服务公司评为A2级。
而早在三个月前，即2017年11月，阿里巴巴也曾同样发售了一笔70亿美元债券，其中包括10年期和20年期债券，利率分别为108个基点和118个百分点，针对此次债券评级，穆迪、标普、惠誉给出的投资级评级分别为A1、A+、A+。
也就是说，A2级与A1级之间，二者相差了一个评级，腾讯美元债券评级低于阿里巴巴美元债券一个评级。
（图示：债券不同评级列表）
对此，香港百达资产管理有限公司大中国债券部门主管Cary Yeung在腾讯债券定价前指出，“虽然腾讯和阿里巴巴的经营领域略有差异，但两家公司的证券价值大同小异，因为在投资者看来，它们显示着中国在转向技术驱动型经济中的不同实力。”
也就是说，二者的评级不同源于二者的长期发展趋势不同，以及对实体经济的贡献不同。
腾讯向左 阿里巴巴向右
如果说两年前腾讯与阿里巴巴的经营策略略有差异的话，那么在2020年，二者之间的差异进一步扩大。
可以说，如今的腾讯和阿里在不同的跑道上越走越远。
2020年8月12日，腾讯发布中报显示，其网络游戏收入同比增长40%。所有游戏业务收入=网络游戏收入+算入社交网络的智能手机游戏收入469亿，占总体收入超过40%。“产业互联网”、“智慧零售”等近年提出的新词影响力还不明确。
也就是说，腾讯的主营业务依旧是传统的网络游戏业务。
除了游戏，同比增长13%的腾讯网络广告业务，也同样是基于腾讯的流量变现——腾讯中报显示，2020年上半年，腾讯网络广告业务收入同比增长13%，实现185.52亿元，社交及其他广告收入增长27%，为152.62亿元。
与此同时，腾讯最引以为傲的职能部门：投资，某种意义上也同样依托于流量而存在——据腾讯上半年业绩报告显示，腾讯投资业务在2020年第二季度末账面价值5324.91亿，较19年底增加1012亿。除了财务投资外，作为流量生产者，腾讯希望可以把流量分发给所有人以此置换战略纽带，对此，投资圈曾经解读为腾讯投资就是征收流量税，要想获得微信等这些流量就得接受腾讯投资持股。
由此可见，腾讯所有的生意依旧是建立在虚拟世界之上。
当然，面临流量红利逐步结束的变化，2019年，在腾讯成立20周年纪念日上，腾讯进行了历史上最重大的一次战略升级和架构调整，旨在推动腾讯从“消费互联网”向“产业互联网”升级，这是马化腾对于腾讯所处的两个发展阶段的总结。
然而，这依旧改变不了腾讯“虚拟生意”这个逻辑。
既然是转型2B，在产业互联网领域不断升级了，但是为啥还要说“虚拟生意”呢？
我们看一下腾讯做产业互联网业务的逻辑：
关于腾讯做产业互联网的业务逻辑，腾讯CSIG掌门人汤道生曾表示，腾讯做企业服务，有其他公司很难具备的优势。例如，腾讯云用小程序，帮企业实现和消费者的互动；又打通企业微信，帮企业做内部的数字化管理。to C的能力与to B相互补充，互为提高。
由此可以看出，无论腾讯云还是企业微信，微信依然是个巨大的母体，核心资源仍然是社交流量。对产业链中上游的影响，现在主要还在理念阶段，这让其与实体经济越走越远。
也就是说，无论过去还是现在，腾讯依旧在“虚拟生意”的路径上不断狂奔——不过，此时的腾讯面临头条系的激烈竞争，流量更富足的玩家出现了。据Quest Mobile数据显示，短视频成为了占据用户时间的最大细分类产品，截至2019年3月，短视频月使用时长占比达到36.6%，远超综合资讯的12.5%和即时通讯的11.2%，位居第一，当然也是凭借三款短视频，字节跳动系成功分食了腾讯系App使用时长。2019年3月，腾讯系App总使用时长同比下滑3.7%，而字节跳动系增长3.1%。
然而，相比较腾讯，阿里巴巴则在另一个方向——对接实体经济的基础上越走越远。
2020年8月20日，阿里巴巴发布2021财年第一财季财报显示，阿里巴巴总营收为1537.5亿元，同比增长34%，中国零售平台MAU达8.74亿。淘宝直播成为阿里核心商业的一个驱动力，来自淘宝直播的GMV持续同比增长超过100%，势头很猛；菜鸟收入增速59%，菜鸟驿站6月日均处理包裹量同比增长100%。云计算收入同比增长59%至123.45亿元；本地生活服务收入71.01亿元，同比增长15%；盒马鲜生GMV的线上渗透率持续超过60%，截至2020年6月30日，自营门店数214家。
阿里的脚跟站得很稳，一直都是“生意”。无论是商家通过淘宝直播实现营收增长还是本地生活、盒马鲜生等业务，这都说明，朝着线上线下商业融合、做大消费市场的方向，阿里巴巴则越走越远。
消费正在成为中国经济发展的主要推动力。早在2014年，尼尔森首席执行官马祺曾在博鳌亚洲论坛表示，随着中国经济转型进入关键期，到2020年，中国的居民消费在国民生产总值（GDP）的占比将有望从现在的35%增长至45%，甚至50%。
事实果真如此——2020年1月，据统计局公布的数据显示，2019年，消费作为经济增长主动力作用进一步巩固，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为57.8%，高于资本形成总额26.6个百分点。
大势和战略的一致性可以给阿里这样的公司带来新的机遇窗口期。伴随着这一趋势的延续，腾讯、阿里巴巴之间的差异及估值体系不同还将越发明显。
可以说，在互联网的虚拟流量生意与实体经济发展之间，腾讯选择向左，而阿里巴巴选择向右。
