作者：肖兔
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
9月25日，明源云（00909.HK）挂牌港交所，发行价为16.50港元/股，募资59亿港元。挂牌当天，明源云收报30.7港元/股，涨86.06%。
明源云成立于2003年，主营业务是为房地产产业链参与者提供企业级ERP解决方案及SaaS产品，帮助地产行业数字化转型。
资料显示，高瓴、红杉、贝莱德、新加坡政府、富达国际等均是明源云基石投资者，共计投资2.76亿美元。
靠其他收入为业绩“润色”
近3年，明源云的营收和净利均维持着增长趋势。据招股书，2017-2019年，明源云营收分别为5.79亿元、9.13亿元、12.64亿元，复合年增长率为47.7%；同期净利润分别为0.73亿元、1.63亿元、2.32亿元，复合增长率高达78.4%。
政府补助、理财收入和增值税退税是明源云净利润的重要支撑。
2017年至2020年一季度，明源云其他收入分别为0.61亿元、0.83亿元、0.83亿元、0.18亿元，占当期净利润的比例分别为84.38%、50.96%、35.81%、121.77%。拆分其他收入来看，增值税退税是其他收入的重要来源。
（图源：招股书）
靠着政府补助、理财和退税“润色”过的利润数据，未来若想保持这样的增速难度较大。
（图源：招股书）
跟风布局SaaS业务却不盈利
近年来，房地产行业进入“存量时代”，房产Saas解决方案市场从2015年的125亿元增至2019年的277亿元，明源云也迅速地对业务进行了调整。据招股书，明源云的ERP业务营收从2017年的占比69%下降至2019年的59.7%，SaaS产品收入则从31%增至40.3%，两项业务基本持平。
（图源：招股书）
然而，2017-2019年，明源云SaaS产品的净亏损分别为5090.7万元、4533.4万元、4183.5万元，至2020年第一季度时，该业务仍亏损791.3万元。
目前明源云的净利润仅仅靠ERP解决方案来拉动增长，而一般SaaS公司从投入到真正实现盈利的时间往往需要5-10年。继续烧钱开发SaaS的产品和技术，在房地产行业黄金期过后，明源云还能坚持多久？
