作者：夏天
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
《孙子兵法》讲到：赢该赢的战，才是常胜之本。
广发聚瑞混合基金经理费逸2010年入行，做过三年周期行业研究员。去年7月以来，顺周期行业补涨，基金行业频频出现“风格转换”的讨论，费逸在路演时经常被问的一个问题就是：“周期股能买吗？”
在大家的印象中，在顺周期的风口上，周期研究员出身的费逸，理应能把握住这波机会。但随着2020年基金四季报的披露，费逸“不做行业轮动”的风格再一次得到印证。广发聚瑞2020年四季报显示，前五大行业是电子、家用电器、食品饮料、医药生物、化工，前十大重仓股中并没有周期股。
错过顺周期的列车，费逸到底是怎么想的？
周期股的上涨属于“估值修复”
拥有十年从业经验的费逸，曾看过三年多周期行业。不过，早在2013年，他就判断，伴随着经济步入转型阶段，属于周期的黄金时代已成为了过去。因而，在2017年走上投资岗位后，费逸就先做了减法，将精力集中在制造业升级和消费升级两大主线。
对于去年下半年以来的顺周期行情，费逸将其定义为“阶段性的估值修复行情”，背后的驱动力主要来自两方面。
一方面是相对的估值优势。“周期行业在2019年到2020年上半年的这波行情中，股价一直处于底部，很多上游资源品的估值甚至跌破净资产，包括银行等强周期板块具有比较明显的估值优势，这是周期股价启动前的一个重要特点。”费逸说。
另一方面是来自企业盈利的改善。随着新冠疫情得到控制，全球经济从去年下半年开始处于复苏过程中，跟经济相关性较高的顺周期行业盈利改善比较明显，因而获得了资金的关注。
“我将这波顺周期的上涨定义为估值修复行情。”费逸说，复盘全球资本市场的历史，美股很早就有“捡烟头”的策略，就是当价格跌到很低的时候会有一定幅度的反弹，这里面不排除有一些优秀的公司具备周期成长的机会，还能走得更远一点。但大部分公司只是价格波动的机会，当估值修复到位，没有成长的优势，行情基本也就告一段落。
“如果没有长期的成长性作为支撑，行业风格轮动、周期估值修复都属于短期的市场机会，我的想法是错过这样的机会没关系，但对于自己专注的行业，机会则一定要把握住，这就够了。”费逸说。
关于做市场风格轮动的胜率，费逸以生活场景为例打了一个比方：“假设某个行业是一盆水，如果始终把手浸在这盆水里，它只要稍微有一点变化，就能感受到行业景气是向上还是向下。但如果自己的手一会儿插在这个盆里，一会儿插在那盆水里，就很难敏锐地感觉到水温到底是高还是低。”
专注于长期有空间的赛道，赢该赢的战，在费逸看来，这才是投资的长远之道。
持续深耕 聚焦两条长期主线
过去两年，由于深耕科技和消费两大赛道，费逸管理的几只基金均实现了优异的业绩。银河证券统计显示，截至1月15日，广发聚瑞A过去两年累计回报216.76%，在410只同类基金（股票上下限为60%-95%的灵活配置型基金）中排名前6%。凭借着良好的业绩，该产品获得银河证券、海通证券三年期五星评级。
站在牛年之初，如何布局2021年，是市场关注的焦点。对此，费逸也有自己的思考：“在经济结构转型、货币宽松的大背景下，资本市场将处于长期的繁荣期，A股中长期趋势向上。”费逸也指出，经过两年的结构性行情后，未来市场的波动或有所加大，投资上应把握好两点：一是严格把控标的质量，买入长期价值能不断增长的核心资产；二是通过交易或组合管理的策略来平滑波动。
在投资方向上，他表示今年依旧看好两条长期的主线：一是制造业升级，包括新能源和半导体方向；二是消费升级，例如医药、食品饮料等，它们可以提供更高品质的服务和升级的产品。
“在经济步入高质量发展阶段，这两条主线覆盖的行业能起到领头羊的作用，可以带动整个经济的活力。这是中长期的趋势，也是时代的主题。”费逸说。
在广发聚瑞2020年四季报中，费逸也指出：“（基金）在大方向上并没有明显变化，只是基于对2021年全球新能源车销量的预期，加大了新能源车的配置，并维持对半导体行业的超配，在研究积累的基础上精选了半导体个股。”
为什么加大对新能源车的配置？费逸指出，当前电动车中游的行业估值相对较贵，但上游的资源行业具有垄断特性，价格存在弹性，如果行业景气，销量和价格都会上涨。下游整车企业则面临历史性的盈利模式改变的机遇，而且本身2021年销量预期也比较乐观。
至于半导体行业，费逸认为，该行业目前正处于一个超级大周期的起步阶段。从宏观背景来看，信息革命经历了从PC台式机到移动互联网手机的阶段，下一阶段是物联网阶段，小到家电、可穿戴设备，大到汽车，这些东西都会像手机一样，将来互相之间可以通信，交换信息、交换能量，变得更智能。
“这是比移动互联网更大的技术升级，而半导体行业就处于技术进步的核心位置，物联网需要芯片，不管是汽车、家电或是新型可穿戴设备，因此我认为半导体会有非常蓬勃的发展机会。”费逸说。
同时，费逸也看好光伏的机会，他指出，虽然目前光伏的估值已经处于历史估值的相对高点，但是横向和别的产业相比，还是相对较低的。
不过，费逸也指出，经过市场两年时间的挖掘，不少公司的估值已经达到历史的相对高位，未来价格波动或许会加大，因此，2021年投资要适当降低收益预期。
看好港股机会 聚焦TMT和医药
结合费逸的从业经验和能力圈，广发基金将于1月26日起推出拟由费逸管理的新基金——广发盛兴混合。资料显示，该产品是混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%（其中投资于港股通标的股票的比例不得超过股票资产的50%）。费逸介绍，等新基金成立后，他会在港股方面会配置自己熟悉的一些行业，包括TMT和医药行业。
“一方面，随着机构投资者力量的壮大，未来会陆续有资金增加港股的配置，预计港股和A股之间的折价会得到修复。另一方面，港股有很多细分赛道，包括互联网、芯片产业的龙头公司，也会有比较好的机会。”费逸表示，他看好港股，新基金成立后，会把更多视野放在港股的TMT和医药。
在选股思路上，他将保持自己偏爱大盘成长股的风格。“我还是愿意去买最好的公司。”费逸认为，真实世界并不是正态分布的，而是“二八效应”在股市中会越来越明显。
“信息革命后，数字经济扩张的边际成本很低，导致龙头公司和第二名差距非常大，市场会出现赢家通吃的情况，尤其是跟TMT相关的产业。”费逸指出，以合理的价格买入优秀的公司比以便宜的公司买普通的公司要好，他更愿意把精力放在寻找最好的那批公司身上。
Tips:
1月25日下午，广发基金将为大家带来一场名为“布局2021，挖掘科技牛”的主题直播，届时基金经理费逸将为大家详解2021年的科技投资机会，敬请关注。
