作者：李东耳
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
1月29日午间，歌尔股份（002241.SZ）发布了一份业绩快报。
2020年，歌尔股份实现营收576.13亿元，同比增63.92%，实现净利润28.55亿元，同比增122.94%。
1月29日晚间，歌尔股份又发布了一份回购计划。
歌尔股份拟以自有资金5.00亿-10.00亿元回购股份用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过39.00元/股。
接连两次放大招，歌尔股份葫芦里到底卖的什么药？
歌尔股份到底急什么？
A股的上市公司中早早公布业绩预告的有很多，但春节前就公布业绩快报的很少。歌尔股份如此急着公布业绩，似乎是在急切回应此前有关歌尔股份的质疑。
事情还要从歌尔股份更换财务总监说起。
2021年1月27日晚间，歌尔股份发布两条公告，宣布原财务总监段会禄因工作安排辞去财务总监职务，内部审计负责人冯建亮因工作调整辞去内部审计负责人职务。
公关显示，段会禄2001年便加入歌尔股份，2008年歌尔股份上市时就已经是财务总监，虽然辞职后仍担任董事、副总裁职务，但这位干了10多年的财务总监在这个较为敏感的时间宣布辞职也确认让人多想，更何况辞职的还不只他一个。
于是，便有自媒体开始围绕歌尔股份的财报进行解读，并得出“财务疑点”等信息。
A股上市的几家苹果产业链上的企业最近都不太平，尽管共同的大客户公布了一份有史以来最好看的财报，但仍避免不了股票一路下跌的趋势，此时再被爆出个“财务疑点”，歌尔股份直接跌停，跌倒连长期被娱乐圈占领的微博热搜榜上都给歌尔股份腾出了一席之地。
对于更换财务总监一事，歌尔股份表示新任财务总监李永志在公司已有15年的工作经历，长期担任歌尔股份会计机构负责人，协助原财务总监段会禄的工作，因其工作出色，在近期升职并被聘任为歌尔股份新任财务总监。原财务总监段会禄，将继续担任董事、副总裁职位，作为核心高管团队成员之一继续开展工作。
这样的回应显然并不能打消股民们的疑虑。
然而，2021年1月29日歌尔股份股票继续下跌，开盘仅12分钟，歌尔股份股价便跌至当日最低价32.55元/股，跌幅达6.06%。
面对质疑，歌尔股份不得不祭出两个大招：一是公布业绩快报；二是宣布回购股份。
历年财报显示，歌尔股份是有公布业绩快报传统的，不过一月底就公布这还是第一次。从业绩快报上看，歌尔股份的营收和净利润还是一如既往地在强势，净利润翻了一倍还多。
若公布业绩快报只是提前，那么这次回购股份就显得有点突然。根据歌尔股份的公告，此次回购是1月28日由董事长姜滨提议实施的，在此之前最近的一份有关歌尔股份拟实施员工持股计划或股权激励计划的公告则发布在半年前，因此，此次回购的直接目的似乎并非歌尔股份所说的理由，而是在告诉投资者们歌尔股份的现金流没问题。
然而，歌尔股份的现金流真的没有问题吗？歌尔股份的业绩也是一如既往的高歌猛进吗？
高达122亿存货 投资者担忧
那篇质疑歌尔股份财务疑点的文章中，存货高企是一个重要论据。事实上，在歌尔股份披露三季报后，就有人曾质疑过如此高的存货是否会影响到盈利的问题。
消费电子产品能够保值甚至升值的不多，像常见的手机，只要愿意等，买个骨折价的正版手机并非难事，特别是新品更新越来越快的现在，这难免会对上游产业造成不利影响。
人们对歌尔股份超过100亿元的存货感到担忧也并非杞人忧天，在A股历史上，就曾有过同类企业因存货减值导致净利润受损的先例。
2019年4月26日，欧菲光出现了业绩变脸的事情，根据欧菲光2018年报，2018年欧菲光实现净亏损5.19亿元，与其在2018年业绩快报中披露的18.39亿元净利润大相径庭，原因就是欧菲光2018年度存货减值净增加15.43亿元，其中原材料、库存商品减值分别净增加6.90亿元、8.16亿元，以及成本核算差异。
2018年，欧菲光的存货余额72.70亿元，计提的存货减值就令欧菲光当年亏损了5亿多，如今歌尔股份存货高达122.62亿元，较2019年底高出了1倍多，多少让人有点不放心。有了前车之鉴，人们对歌尔股份如此高的存货余额感到担忧也情有可原，而实际情况如何，恐怕要等到歌尔股份年报披露的时候才能知道了。
客户集中度高毛利率却下降
在歌尔股份2008年上市后不久，智能手机便进入了高速发展阶段，由于成功进入苹果的供应链，歌尔股份也进入了快车道，董事长姜斌更是以32亿美元的财富成为山东首富。
凭借大客户战略，歌尔股份与苹果、亚马逊等世界巨头都展开了较为稳定的业务往来，特别是拿下苹果的订单后，歌尔股份也逐渐成长为一个千亿市值的大公司。
然而，一方面是苹果助力歌尔股份成长为千亿市值大公司，另外一方面，歌尔股份高速增长的背后，则是歌尔股份被苹果深度捆绑，对苹果这个大客户的依赖越来越深。
尽管歌尔股份在其年报中不止一次提到要降低客户集中度风险，但歌尔股份的客户集中度去在逐年上升，2016-2019年前五大客户贡献的营收分别为56.28%、65.86%、66.45%、69.26%，上涨超过10个百分点。
在前五大客户中，歌尔股份对第一大客户的依赖显然更强，从2016-2019年，客户一为歌尔股份贡献的营收占比分别为26.76%、30.75%、33.90%、40.65%，从变化幅度来看，歌尔股份来自前五大客户的营收增长主要还是来自于这个客户一，这个客户一，毫无疑问，基本就是苹果了，公开资料显示，歌尔股份拥有7条Airpods降噪款生产线，以及14条Airpods普通款生产线。
随着行业竞争加剧，为了稳定在行业中的地位，歌尔股份不得不加大研发投入。2016-2020年前三季度，歌尔股份的研发投入分别为13.39亿元、16.97亿元、18.92亿元、20.23亿元、20.45亿元，同期歌尔股份的净利润则分别为16.09亿元、21.07亿元、8.44亿元、12.79亿元、20.16亿元。
企业通过加大研发投入稳定行业地位促进业绩增长无可厚非，但一旦企业营收的增长跟不上研发的增长时，歌尔股份的毛利率难免也会受到影响。
不幸的是，歌尔股份的毛利率的确在逐年下降，2016-2019年，整个电子元器件的毛利率分别为22.42%、22.07%、18.86%、15.51%。
雪上加霜的是，歌尔股份的主要客户苹果近期曾表示，苹果的可穿戴家居和配件的同比增长将放缓。对于目前正处于舆论风口浪尖的歌尔股份来说，这显然不是一个好消息。
所以，无论此次以何种方式收场，歌尔股份都确实需要思考如何降低库存风险以及提高毛利率了。
