文｜熔财经
作者｜每文
影石创新的股价，从2025年9月的高点377.54元跌到现在不足百元，回撤了超过70%（数据来源：东方财富网，截止9月10日收盘）。
跌了这么多，便宜了吗？并没有。
截至9月8日，影石创新总市值约420亿元，市盈率（TTM）高达95倍，市销率3.67倍，市净率8倍。
更要命的是，6月11日解禁的2.27亿股（占总股本56.5%，对应市值超370亿），三个月来通过大宗交易只成交了约15亿元。一些持股成本极低的财务投资人，至今没有发布正式减持预披露公告。
如果参考石头科技解禁后的走势，影石后续的资本市场评价不容乐观。
95倍PE对标同行，是否有点太贵了？
先看一组对比。
安克创新，跨境消费电子龙头，2026年9月7日总市值777亿，PE（TTM）25.25倍，市销率2.27倍。
石头科技，扫地机器人双雄之一，总市值334亿，PE（TTM）19.95倍，市销率1.60倍，市净率2.3倍。
科沃斯，另一家扫地机器人龙头，总市值304亿，PE（TTM）约15-19倍，市净率3.02倍。
同样是做消费硬件的，同样是面向全球市场的中国品牌，影石的PE是安克的3.8倍、石头的4.8倍、科沃斯的5到6倍。市销率也比安克高60%、比石头高130%。
有人会说，影石增长快啊。但2026年上半年，影石营收增长50%，净利润暴跌94%，扣非已经亏损。
安克创新上半年净利润还在增长，石头科技净利润同比增长45.6%。用95倍PE买一家利润下滑94%、扣非亏损的公司，这个定价里包含了多少“成长幻觉”？
UBS给影石2026年的EPS预测是1.62元，按当前股价算PE约64倍；高盛给的预测是3.75元，PE约28倍。
同一个公司，估值差一倍多——全看你信谁的预测。
如果用更保守的预测——比如全年净利润2.8亿（中国银河下调后的预测），那PE高达150倍。
贵不贵，一目了然。
解禁3个月，走出了石头科技第一阶段走势
6月11日，影石创新上市满一周年，2.27亿股限售股解禁，流通盘从3280万股一下子扩充到2.59亿股，膨胀了近8倍。
解禁当天，影石收盘价约163元。
三个月后的今天，股价104元，跌了36%。
这个走势，像极了当年的石头科技，其于2021年2月22日解禁300亿，次日股价大跌12.97%，随后反弹了一段时间，在2021年6月后开始长达一年半的阴跌，累计跌去83%。
这期间，小米系等原始股东通过减持套现了约66亿元。教训很清楚，解禁后刚开始股价或可支撑，随着原始股东持续减持、业绩增速放缓，估值会被不断下杀，跌幅会越来越惨烈。
影石现在处于哪个阶段？解禁三个月，跌了36%，大宗交易成交约15亿只占解禁市值的4%。这意味着96%的解禁股份还在股东手里，没有卖出来。
如果说石头科技解禁后第一阶段是先涨后跌，影石是先跌后稳——但本质一样，大规模减持还没真正开始，一旦某些大股东发布正式减持计划，市场面临的抛压会比现在大得多。
已解禁股东剩余股份尚未减持，抛售压力巨大
这次解禁的28名股东里，最核心的是三家：IDG系的EARN ACE LIMITED、启明创投系的QM101 LIMITED、迅雷网络。
三家合计持有约1.13亿股，占总股本28%，对应市值约118亿元。
EARN ACE（IDG系）持有4797万股，占解禁总量的21.2%。根据雪球的解禁分析，估算IDG的每股成本约0.4元，按当前104元的股价算，浮盈约260倍。
什么概念？投100万，现在变成2.6亿，而且IDG是2015-2016年入场的，持股已经超过10年，远超基金的正常存续期。对IDG而言，就算影石跌到50元，还有125倍收益，就算跌到20元，还有50倍收益。对于一个持股10年的早期基金来说，任何价格卖出都是巨额利润，退出不是选择题，是必答题。
而且，这种成本结构决定了解禁股东对股价的敏感度极低。
他们不会像二级市场投资者那样等反弹再卖，而是会在任何能卖出的价格卖出——因为卖什么价都赚。
这也是为什么石头科技解禁后，原始股东的减持几乎是不计成本的。小米系在石头科技上套现了66亿，从股价1000多元一直卖到300多元，越跌越卖，因为成本只有几十块。
影石的情况更极端。IDG在影石的成本比石头科技的原始股东成本还低，而且影石的基本面正在恶化——净利润暴跌94%、扣非亏损、经营现金流-27.6亿、存货62亿、行业巨头的价格战持续、存储芯片涨价——这些都在削弱股东长期持有的理由。
财务投资人的逻辑很简单，上市就是为了退出。公司基本面开始走下坡路，竞争对手越来越强，不退出，等什么？
启明创投系的QM101持有3384万股，迅雷网络持有3144万股，同样是早期财务投资人，成本极低、浮盈巨大。而且，这些股东背后是基金，基金有存续期，有LP的回款压力。IDG、启明的美元基金，存续期通常是10+2年，2015-2016年投的项目，现在正好到了必须退出的时间窗口。
总结起来就是，不是会不会减持的问题，是什么时候大规模减持的问题。
目前三个月只卖了15亿，大概率是因为股价跌得太快，股东在等一个相对好的出货窗口——比如新品发布、财报利好、市场反弹的时候。但一旦窗口出现，抛压会集中释放。
但蹊跷的是，截至目前，这三家5%以上的大股东都没有发布正式的减持预披露公告。
这就引发了市场的质疑，比如东方财富网的一篇分析就直接提出了这个疑问，“头部创投是否拆分股份、分仓至多个账户，通过小额大宗分批清仓，规避5%公告披露义务？”
从数据看，解禁后三个月大宗交易累计成交超过15亿元。如果这些大宗交易的卖方就是解禁股东，那意味着他们已经在默默卖了，只是没有通过公告的方式告诉市场。
而剩下的解禁股“大头”什么时候卖、怎么卖、以什么价格卖，都是悬在影石股价头上的达摩克利斯之剑。
除了6月这批解禁，后面还有两轮：2027年6月126.93万股战略配售解禁，2028年6月1.40亿股首发原股东限售股解禁（按当前股价算约146亿）。
也就是说，未来两年，影石的流通盘还会继续膨胀。
估值回归是必然？
影石是一家好公司吗？从产品角度看，是的。全景相机做到了全球第一，累计出货1000万台，在GoPro和大疆的夹击下杀出了一条血路。
但好公司不等于好股票。
种种迹象显示，影石的估值回归还没结束。
诚然，影石的增长性可能比石头这些企业好一些，但就算给影石30倍PE（仍然是同行中最高的），按UBS预测的1.62元EPS算，合理股价是48.6元，比当前104元还有53%的下跌空间。
接下来几个季度，大股东的减持、净利润情况、市场价格战情况，都存在很大的不确定性，如果股东开始大规模减持、业绩继续恶化，那影石的股价可能会复制石头科技的第二阶段走势——缓慢但持续地下跌，直到估值回归到消费硬件公司的正常水平。
毕竟，资本市场的规律很简单：好公司贵了，也会跌；差公司便宜了，也会涨。
而影石现在，似乎是一家正在变差的好公司，卖着一家伟大公司的价格。
*本文图片均来源于网络
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